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华润棋局中的新三九 整合医药资源3年后打包上市

http://www.sina.com.cn 2007年04月09日 08:07 中国证券报

华润棋局中的新三九整合医药资源3年后打包上市

  □本报实习记者 江沂

  记者 李宇 发自深圳、香港

  据三九集团内部人士透露,华润有意把三九作为旗舰,整合先期收购的东阿阿胶、华源医药等资源,三年后打包上市。

  “现在已然衰朽者,将来可能重放异彩”,贺拉斯在《诗艺》里的这句话,或许会让低位抛出三九医药(000999)的投资者刻骨铭心。

  2006年年底开始,在此前牛市里无人问津、股价长期在低位徘徊的三九医药经历停牌后,忽然发力狂奔,涨停板接连出现,股价从2006年12月份的不足6元涨到3月份的最高点16.51元。这家负债累累、积重难返的医药公司,竟在不声不响中超越同仁堂(600085)、云南白药(000538),成为国内市值最高的中药类上市公司。

  市场如此追捧,理由只有一个,那就是三九集团的重组。3月19日,国务院国资委宣布,华润集团被初定为三九集团的战略投资者。即将重生的三九集团,或将成为央企医药资产的整合平台。

  三年后打包上市

  “3月23日,华润人员已经进驻三九,正式托管三九集团,重组工作实际上已经开始了。之所以叫‘托管’,只是因为还需要等待国务院批准;一旦批准,重组就是正式实施了。”三九集团一位高层人士告诉记者。他认为,国务院的批准应该会很快,实际上具体什么时间已不是大问题,因为华润已经进入三九集团内部,“所有的程序都可以先走”。

  战胜了上实、德意志银行等其他四家竞争者的华润,端出来的将是一个怎样与众不同的方案?对此,三九集团及三九医药的管理层均三缄其口,不愿意多说。据三九集团内部人士透露,华润有意把三九作为旗舰,整合先期收购的东阿阿胶、华源医药等资源,三年后打包上市。对此,尽管华润没有对外宣布,但是记者近日向华润求证时,华润方面称,“宋林总经理说过,我们希望打造一个医药资产平台,但是否上市、在哪里上市、包括哪些资产,目前还言之尚早。”对于是否可能会把三九、东阿阿胶及华源打包上市,该人士表示,由于目前尚未有定案,“一切皆有可能”。

  而关于华润的持股比例,曾有40%或100%的传闻,但据记者了解得到的方案,这两种传闻并不矛盾。新三九控股有限公司已于3月底注册成立,其中华润注入不少于40亿元的资金,占40%的股份,而三九集团则以价值60亿元的资产和股权注入,占60%的股份。

  华润的回应是“我们希望能够收购100%的股权,但是最终落实情况和时间取决于国务院的批准。具体出资额还不便透露。”“三九集团是国资委的,华润也是国资委的,国资委既然委托华润整合三九,有可能把那60%的股权也划拨给华润。”这位高层人士认为,这件事情的关键并不在股权比例多少,而是新来的股东能不能解决三九医药的历史遗留问题,特别是清欠问题,另外在公司治理上实现突破。从目前来看,不少于40亿元的现金大部分用于清理三九集团欠下三九医药的37亿元巨额债务,“已经足够了”。而经过整合,三九集团和华源一样,将成为华润的二级集团。

  重组将闪电推进

  “去年11月,德国拜耳以12.64亿收购了东盛的“白加黑”品牌。而事实上,三九是比‘白加黑’知名得多的OTC品牌。据我所知,来自国外的竞价者为三九医药开出了更高的价码,但是国资委最后还是选择了让它留在国内。”招商

证券医药行业分析师张明芳认为,华润的最终胜出原因在于国资委希望能够把知名的中药品牌留住。

  一个事实或许可以作为例证。以三九集团的实力,在国资委直属的一百多家企业中位列倒数几位,而医药这个行业也不是国家战略上需要坚持主导地位的行业。国家在整合三九的过程中,却没有像处置德隆一样,拍卖资产偿还银行债务,而是大费周章为其引入战略投资者。

  而三九内部这两年多来发生的变化,也被视为全力为重组准备——据了解,这两年多的时间里,三九的重组准备工作都是按照市场化操作的。包括请德勤做尽职调查,请专业公司做

审计、评估,摸清内部情况、资产,剥离非主业资产、不良资产、整顿管理上出现漏洞的环节。拿内部人员的话来说,“该夯实的也夯实了,该剥离也剥离了,华润不需要再独立对情况进行摸底,该打钱的打钱,该组建新公司组建新公司”,甚至三九医药的股改都可以随之按照方案来做。

  这样的进入方式,据说是得到国资委嘉许的,虽然同样是重组国资委属下的医药企业,华润在闪电进入华源之后,迎来的却是漫长的“摸底工作”,由于前期对华源复杂的情况缺乏了解,整合工作必须从头做起,而这一次整合三九,却可以直接拿过三九集团呈送国资委的详细材料,因此,三九的重组,将能比重组华源要迅速很多。

  主业将盯住中药

  对于三九医药来说,三年后打包上市的目标还太远,他们感兴趣的是华润进入之后的战略调整以及业务整合。据了解,3月23日进驻三九医药的华润团队中,就有华润战略发展部的人员,“未来医药方面的业务,肯定要整合。”

  在华润旗下已有的医药业务中,东阿阿胶主要生产传统中药保健品,而华源下面医药资产相当庞大,几乎涵盖了西药、中药、医药商业等所有子行业。华润下属还有规模不大的医药商业资产,加上三九医药主要生产的中药OTC,他们在产品线上主要是互补关系。“当然各个企业下面也有一些相同业务面临整合。另外在销售上,一个集团不可能分几块,因此,销售也会整合成一个平台;采购上,为了降低成本,将来也可能会考虑联合采购。”集团内部人士透露。

  用华润注入的现金资产偿还债务以后,三九医药将减少至少一亿元的财务费用。另外,有了现金,未来三九医药将调整经销商的政策——这几年在大股东迟迟没有归还占款的条件下,三九医药加紧了对经销商的资金控制,要求他们缩短回款时间,甚至对有的经销商要求现款现货或先款后货。用经销商的话来说,近几年卖三九的产品“除了走货快,并没有赚多少钱”。尽管如此,三九医药在鼎盛时期积累下来的销售网络并没有受到冲击。据了解,在华润注入资金后,在集团现金充裕的条件下,经销商的压力将有所减轻。

  除了回馈渠道,据了解,未来三九医药将会大幅加大广告投入。加大的投入将主要用于新产品的市场开拓,因为三九医药认为,原有的拳头产品已经过了靠广告拉动的阶段,不需要投入大笔营销费用来维护。

  近几年,三九生化、连锁药店这些原来集团用来偿债的资产已经剥离,而三九医院、脑科医院也在等待未来华润的安排。正如三九集团总裁孙晓民在公司内部会议上说的,随着清欠的完成,三九医药将会逐步将工作的重点转移到生产经营中来,成为一个主业突出的中药OTC生产企业。

  外延式发展可期

  几个月内翻倍的股价,上百倍的市盈率,中国市值最高的中药企业。当三九医药的股价冲高到17元时,一个问号随即产生,重组后的三九医药能以什么样的业绩回报投资者的信心?

  接受采访的三九医药高管认为,资本市场看好三九,主要是基于两个因素,一个是重组过程中剥离了不良资产,一个是现金清欠降低了财务费用。但这两个因素带来的效应,大部分已经体现在股价中了,未来要一改近几年“维持型”的经营思路,在公司内部,要靠研发新产品、提升管理来提高业绩,同时还要靠外延式的发展来实现业绩的提升。

  有分析师预测,2005年三九医药的财务费用已经达到1.6亿元之巨(其中当期利息支出为2亿元左右,扣除集团的基金占用费3000多万元后,当期财务费用为1.6亿元左右),2006年不再计提集团的资金占用费,所以公司当年财务费用将达到1.7亿元的规模。2007年,公司偿还大额银行欠款后,财务费用保守估计,将会减少一亿元。

  并购其他企业是三九医药未来“外延式发展”的潜台词。上述三九医药高管表示,清欠之后三九医药的负债率很低,手中有现金,是有条件去并购其他企业的。“目标还需要华润来定,但应该会定位于中药生产企业。”

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