G丰原的十字路口 豪赌燃料酒精

　　专题导读:2005年以来，G丰原(资讯 行情 论坛)(000930)以其迅速扩张的燃料酒精产能，成为资本市场上炙手可热的新能源宠儿。两个月前，上海国家会计学院财务舞弊研究中心人员发表的一篇网文，掀起了外界对公司利润及关联交易数据造假的质疑，一位网名“54丰原”的投资者，甚至专程跑到蚌埠，“只为看看公司的机器是否正常运转。”

　　为还原这家焦点公司的真实面目，上海证券报记者此前进行了长时间的调查，对象涉及丰原企业的内部人士、同业者、研究人员以及相关政府部门。大量采访和公司的财务数据均表明，目前的G丰原正处在资金链最危险的时刻，非惟未来利润最大来源的酒精、乙二醇新项目融资失败，现有生产线的原料供应已因资金紧张受到影响。

　　在数年来年报利润稳定的表象背后，G丰原及其母公司丰原集团的负债率已达到或接近银行规定的70%警戒线。追根溯源，有内部人士指出，重产能轻利润的国企通病是其关键症结，扩大产能-销售不足-产能闲置是丰原企业资金危机的内在怪圈。这一见解，在8月25日G丰原董事长李荣杰接受记者专访时得到证实，李荣杰本人承认，几年来巨资投入的油脂食品等产业均不成功，而丰原企业目前必须靠引进战略投资来缓解资金危局。

　　记者采访的众多相关人员均认为，李荣杰是一位有抱负有能力的企业家，他眼下认定的生物化工能源项目同样为业界所看好。问题的关键在于，丰原企业在面对美好前景的同时，亦必须面对过去数年来的产业投资失误。而这些失误与李荣杰本人关联甚大，正是在柠檬酸全球产能第一的成功之后，这位企业家将追求产能当成了企业成功的不二法门。

　　另据行业调查和数据分析，G丰原存在虚增柠檬酸利润并隐藏燃料酒精利润的可能。

　　记者在调查中还了解到，作为G丰原目前最大利润来源的燃料酒精项目，会产生高浓度的工业废水，而丰原燃料酒精公司目前已违反国家环保总局的限产规定，其每天超标生产300吨燃料酒精，将产生3000吨高浓度废水无法处理。

　　□本报记者 宫靖 蚌埠 合肥报道

　　负债率达70%警戒线，10亿元定向增发搁浅，这家以新能源龙头示人的上市公司，已不得不依靠引进战略投资者来挽救其危险的资金链

　　8月25日上午，丰原集团、G丰原董事长李荣杰向记者当面表示：在借贷困难、增发搁浅的现实形势下，G丰原的命运走到了十字路口，当务之急是引进战略投资者。

　　目前，丰原集团持有G丰原24.71%的股份，而蚌埠市国资委则持有该集团100%的股权。

　　“丰原集团正与两三家央企就合作事宜频繁接触。”李荣杰透露，就战略合作事宜，丰原集团已经与蚌埠市政府进行沟通,市政府可能同意将集团50%以上的股权，转让给最终谈定的合作者。

　　2006年半年报显示，G丰原的贷款规模已高达40亿左右，负债率首次达到70%。按照银行业内有关规定，对负债率达到70%警戒线的上市公司，进一步贷款需特别审慎。

　　上半年，G丰原获国家燃料酒精补贴2.83亿元，而同期公司净利润仅8411万元。

　　让股民忧心的另一个指标是，G丰原上半年现金流为-8180.87万元。这表明一旦企业找不到新的资金，资金链将有断裂之虞。

　　公司此前的应对策略是定向增发10亿元，但由于6月末7月初的“假账风波”和随后的股市调整，G丰原股价跌破了5.02元的增发价，直接融资计划搁浅。

　　近两年，G丰原一直以燃料酒精、环氧乙烷等新能源项目的龙头股面目示人，更早的时候，全球最大柠檬酸生产线是其重要“卖点”，连续多年公告稳定盈利的背后，其资金链为何如此紧张？

　　一位丰原系前高管认为：短短七八年间，丰原系连上大型生产线，销售额却并未随其产能大规模增长。“过半闲置的产能造成资金回收缓慢，以及资金链的紧张”。

　　最缺钱的时刻

　　8月15日上午10时许，蚌埠市西郊黑虎山脚下一家工厂院内。10多只麻雀听见人声，慌忙钻出半人高的荒草，蹿上旁边一个数米直径的圆形水泥基座。

　　这个占地百亩的工厂就是G丰原持股85%的子公司———安徽丰原燃料酒精有限公司。而那个水泥基座，就是G丰原此次定向增发的两个项目之一———30万吨无水酒精生产线的发酵罐底座。这样的底座，在这片荒地上有10多个。

　　2005年底，该公司的32万吨燃料酒精生产线建成投产。记者证实，早在该生产线建设之初，G丰原就在其旁边预留了另一条30万吨燃料酒精生产线。

　　由于此次定向增发的搁置，这个需要6.5亿元的生产线，其开工没有了时间表。“原计划最近就开工的”，G丰原财务总监王德文在现场摇了摇头。

　　同样的情形发生在定向增发的另一项目上。数十公里之外的安徽宿州，G丰原的另一子公司宿州丰原生物化工有限公司，那条需要投资14.65亿元的18万吨乙二醇项目，也处于“等米下锅”的状态。

　　在其定向增发的相关公告中，两项目均“钱景”诱人：无水酒精项目建成后年税后利润9685万元，另一项目年税后利润1.86亿元。如此项目没钱来建，无疑说明丰原的融资正在遇到困难。

　　从半年报分析，截至今年6月30日，G丰原总负债达到了前所未有的58.16亿元，比去年年报数字49.57亿元增加近9亿元。虽然其固定资产半年来增加近10亿元，使总资产由去年底的73.92亿增加到了半年报的83.06亿元，但其资产负债率还是上了新高：由去年底的67%升至目前的70%。

　　据王德文透露，负债新增9亿元，主要是子公司燃料酒精公司的银行贷款。

　　8月25日，李荣杰告诉记者，G丰原的贷款数字为42亿元，为此，G丰原每年要支付利息2亿元左右。可比较的是，G丰原2005年年报净利润为1.39亿元。

　　事实上，整个丰原系企业目前都处于现金饥渴之中。据G丰原2006年中报，母公司丰原集团负债高达44.43亿元，资产负债率65%。“能抵押的，都抵押出去了。”一位丰原系前高管告诉记者。

　　G丰原半年报相关注释称：“固定资产中存在向银行借款的19.20亿元抵押物”。而在其“无形资产”注释中称：“其中存在作为银行借款3.93亿元的抵押物。”

　　相关公告亦显示，丰原集团所持G丰原2.38亿股中的大部分，分别质押给了安徽和江苏两省的数家银行。

　　更让股民不能轻松的是，半年报G丰原流动资产22.86亿，流动负债却达43.16亿元。现金流量是关乎企业能否维持正常经营的重要经济指标，而G丰原上半年为-8000万元之巨。其母公司丰原集团的现金流量为-1.78亿元。

　　无疑，这是丰原系历史上最缺钱的时刻。

　　非生化产业“并不成功”

　　“柠檬酸味、食品香味、油脂味、药味……在丰原厂区行走，每隔三五分钟，人们鼻孔就会被不同的气味覆盖。”这是2004年，一位安徽日报记者采写丰原系企业后在报道中写下的一句话。

　　丰原系产业分为五大部分，分别为生物化工、生物制药、食品、油脂和新材料。

　　一度以欧美模式的“综合加工”企业为荣的丰原系掌门人李荣杰，8月25日对记者透露，在引进战略合作者前后，丰原系企业将可能进行一次产业调整。

　　据李介绍，未来丰原集团可能会舍弃一度重点发展的油脂、食品产业，将生物化工当作绝对主业。

　　记者了解到，G丰原旗下的丰原油脂有限公司去年和今年上半年连续报亏。而食品产业包括三部分，分别为属于集团的丰原食品有限公司、上海丰原可可食品有限公司，和属于G丰原的丰原砀山梨业有限公司。

　　“在剥离了丰原油脂有限公司和丰原砀山梨业有限公司后，丰原集团和战略合作者将全力发展G丰原的生物化工主业，”李荣杰说。“G丰原将大力发展燃料酒精、环氧乙烷、乙二醇、L-乳酸等新能源、新材料。发展的力度将大于集团的基础项目柠檬酸。”

　　对G丰原现有的柠檬酸、赖氨酸、味精等生产线，李荣杰表示，将不再简单地扩大规模，会在维持现有生产的基础上革新技术、降低成本，进一步增强竞争力。

　　据公开信息，G丰原现有柠檬酸产能为22万吨/年，居全球第一，赖氨酸8.6万吨/年，位于亚洲前列，味精8万吨/年。

　　除G丰原外，丰原系拥有着另一家上市公司G丰原药(000153)。李个人的评价是，“目前运行平稳，是一个‘小康之家’，过‘小日子’没问题。”

　　此外，丰原集团旗下的丰原明胶厂，是一家以骨为原料生产骨明胶系列、骨胶的企业，其每年2000吨的产能位居全国前列。李说，此企业受原材料(动物骨头)来源的限制，在市场长期向好的情况下，也处于微利状态，未来不大可能重点发展。

　　“调整产业的目的，就是吸取教训，让未来筹到的钱用到‘刀刃’上。”李荣杰承认，从2000年开始，丰原系在油脂、食品等非生物化工产业上的投资并不成功；而在赖氨酸、味精等项目的投入也有些“贪大”。

　　“柠檬酸模式”

　　“看准市场，迅速放大产能，实现超大规模生产。”这就是丰原的柠檬酸模式。

　　熟知公司内情的那位丰原集团前高管说：“‘柠檬酸模式’曾是丰原系的成功秘诀，但最终造成资金链紧张的，也正是它。”

　　“它是丰原事业的基础，没有它就没有丰原。”李荣杰说。

　　时光倒回到1994年，丰原系前身蚌埠柠檬酸厂，只是一家以山芋干为原料的蚌埠当地国有小企业，年产能不足3000吨。产能虽小，却又是淮河的污染大户，当年被国家相关部委勒令关停。当年10月，企业全面停产，濒临倒闭，李荣杰此时调任该厂厂长。

　　在管理方面大举精简机构、压低成本之外，李荣杰对企业更大的贡献在于生产技术革新———1995年春节，李荣杰亲自参与研究的“玉米粉直接液化发酵生产柠檬酸”研制成果，至今仍是丰原系的核心技术之一。

　　1995年3月，玉米发酵技术在柠檬酸厂全面投入生产，“李荣杰成为世界上第一个大规模用玉米生产柠檬酸的人。”当时媒体报道，该技术“使企业生产能力高30%，而产品综合成本每吨低于国内平均水平1500元左右，低于欧美发达国家3000元之多”。

　　1997年10月，柠檬酸厂改制成丰原集团有限公司。自此驶上发展快车道。

　　据G丰原财务总监王德文介绍，至1998年，丰原已经从当初的3000吨生产线扩张至6万吨。这使得丰原在1999年上市前，柠檬酸生产能力居亚洲第一，而国内产能第二的无锡某企业，当时年产4万吨。

　　1999年，丰原集团将柠檬酸生产线部分包装上市，是为丰原生化(资讯 行情 论坛)。

　　靠着新股募集的3.9亿元资金和部分银行借贷，上市后的丰原生化迅速“新上3万吨，技改3万吨”柠檬酸生产线，产能扩张至12万吨。

　　同期，李荣杰租用原蚌埠市华能柠檬酸厂场地，新上一条2万吨柠檬酸生产线。

　　2000年，丰原生化控股70%合资成立丰原马鞍山生物化学有限公司，其4万吨柠檬酸生产线于2001年建成投产。

　　至此，丰原生化以18万吨之规模和暴风雨般的速度，一跃成为全球第一大柠檬酸生产商。

　　据记者了解，丰原柠檬酸大部分出口国外，美国、欧洲是主要出口地。在国际市场上，被称为BBCA(蚌埠柠檬酸厂的缩写)的丰原生化柠檬酸产品，被公认为最好的中国品牌之一。

　　丰原生化历年年报显示，至少在2003年之前，柠檬酸一直是丰原生化的绝对主业。至2001年，柠檬酸仍是公司单一业务，销售额达8.1亿元；2002年至2005年，虽然先后有了油脂、赖氨酸、味精、淀粉糖、玉米蛋白和燃料酒精项目，但柠檬酸一直稳居销售收入第一的位置。

　　2005年，在全球柠檬酸利润下滑的背景下，丰原生化再上4万吨柠檬酸生产线。

　　“柠檬酸，丰原一定要留着，还要继续做世界霸主。”李荣杰说。G丰原的22万吨柠檬酸产能，目前仍是全球第一。

　　寻找下一个“柠檬酸”

　　藉着柠檬酸的成功，丰原系和李荣杰的产业理想被放大，丰原系产业扩张也由此开始。

　　李荣杰承认，他和他的团队一直在寻找下一个让丰原腾飞的“柠檬酸”。1998、1999和2000年三年间，这位丰原当家人“足迹遍布欧美，参观了许多欧美农产品(资讯 行情 论坛)深加工企业，为丰原的未来寻找出路。”

　　“中国一般是一个产品一个企业，而欧美的企业则是综合的。”李荣杰举了美国ADM的例子，其不仅有柠檬酸，还有食品、油脂、赖氨酸、味精、乳酸，也有燃料酒精等新能源产品。

　　事实上，所谓“柠檬酸模式”本身，也是以欧美企业“综合加工”模式为蓝本，其前提就是产能庞大，具有规模优势。如ADM，目前一年可加工700万吨左右的农产品。

　　2001年开始，丰原系开始了产业大布局。李荣杰，这位在校最高学历为“高中中专”，蚌埠土生土长的农家孩子，开始带领丰原走向一个巨大的梦想———“成为中国的ADM”。

　　首先被丰原系寄予厚望的是油脂、玉米生产柠檬酸等产品，不需要玉米胚芽部分，而玉米胚芽含有5%的油脂。此外，我国食用油市场在2001年前后价格高企，呈供不应求局面。

　　带有明显的柠檬酸模式，丰原出手就是大型生产线———2001年建成第一条6万吨玉米胚芽油生产线。2002年花生油行情看涨，又规划了两条各6万吨花生油生产线，2003年其中一条建成投产。

　　2002年我国入世以后，食用油市场供求关系迅即转变，油脂公司成立后赢利情况一般，2005年至今年上半年报亏。(此部分详见《丰原油脂亏损调查》)

　　从2003年起，丰原系有了“新宠”氨基酸类产品。此类产品主要是两种，赖氨酸和谷氨酸钠(即味精)

　　当年年底，由于赖氨酸市场看好，G丰原筹资2.24亿元在丰原生化二区建成2万吨赖氨酸生产线。2004年，上述生产线又投资3000多万元改造为4万吨。同年，G丰原又新投资2.11亿元建成另一条4万吨赖氨酸生产线(此生产线可切换成6万吨味精生产线)。

　　至此，丰原生化已拥有了8.6万吨赖氨酸产能，产能居国内第二。

　　2004年，丰原集团将其2002年建成的2万吨味精生产线注入丰原生化。加上可切换的6万吨味精项目，丰原味精产能也高达8万吨。

　　2003和2004两年，是丰原系扩张最迅速的两年。同是在这两年，丰原系在资本市场上通过收购和重组，使丰原药业(资讯 行情 论坛)资产扩大到10亿元左右的规模。

　　重产轻销之弊

　　至今，李荣杰本人已意识到，上述“综合加工”模式并不成功。

　　丰原集团那位前高管则对记者指出：“本质上，丰原系的管理和决策仍具传统国企通病，重视产能大于重视销售额，重视销售额又大于重视净利润。”

　　与主业产品柠檬酸不同，丰原此后的“综合加工”产品包括油脂和食品等，已不再是中间产品而成为直接面向销售终端的快速消费品，一味追求产能而忽视品牌销售等下游环节的投入，为产业发展埋下了败笔。

　　如果说，油脂产业的失利尚受市场价格波动因素影响，丰原系食品产业的当家品牌阿罗哈的发展历程，则充分体现了企业重产轻销之弊。

　　丰原在食品产业上一度志向高远，上述前高管证实，丰原的食品产业投入至少在4亿元以上。其三家企业包括蚌埠的丰原食品有限公司、上海的丰原可可食品有限公司以及砀山县的丰原砀山梨业有限公司。

　　李荣杰本人证实，丰原食品有限公司投资在1.4亿元左右，2002年前后从瑞士引进一条谷物生产线，耗资6000万左右。“这条生产线主要生产膨化食品，瞄准早餐市场。”

　　但即便在蚌埠，记者也很难在各大超市里找到丰原的“阿罗哈”品牌食品。记者在一家超市随机采访了8位蚌埠市民，其中6人根本不知道“阿罗哈”品牌。

　　2005年11月，丰原集团分管食品产业的副总经理孙灯保被媒体问及“丰原自身的品牌为何不为人知”，孙回答：“丰原自己的食品在市场上的销售情况不好，主要是因为集团偏重食品生产的中间环节，而对终端市场未加大投入、进行市场和品牌的宣传开发。”

　　知情人士称： “食品和油脂一样，需要企业直接面对终端消费者，这需要长期的品牌开发，而丰原高层一味照搬柠檬酸模式，只是将产品交给中间商销售，在品牌推广上下的功夫很少，怎么可能卖得出去？”

　　8月25日李荣杰在接受记者采访时说，从成本优势上讲，丰原发展食品是对的，因为食品所需的糖、淀粉、蛋白质、油脂等，丰原自己都生产。但现在看来，食品销售就像“卖药”一样，市场培育需要一个过程，并非只有成本优势就可以成功的。

　　“现在集团班子开会，对食品提都不提了。食品，我们不想再费精力去搞了。”李荣杰证实，丰原食品公司目前只生产少量食品，瑞士引进的生产线大部分产能租给别家食品公司生产，上海巧克力近期正在筹备出售。

　　豪赌燃料酒精

　　2005年4月，丰原系终于寻找到了下一个“柠檬酸”———燃料酒精。

　　“燃料酒精等新能源，完全可以成为丰原的下一个‘柠檬酸’，丰原在燃料酒精上的投入，会比柠檬酸更大。”李荣杰说。

　　这个判断符合逻辑，因为燃料酒精的销售由中石化负责，利润则以国家财政补贴为后盾。丰原的产能扩张能力再次有了用武之地。据李荣杰介绍，至少从2002年开始，丰原就打算进入燃料酒精领域，并于2002年和2003年先期建设了两条各6万吨的生产线。但由于市场配套等原因，两条生产线上马后，在2005年4月1日安徽全省推广乙醇汽油之前，只能先生产食用酒精。

　　在2005年之前，东北两家企业先期进入燃料酒精市场，但丰原却后发制人，2004年拿到了第二批试点通行证，获批产能每年32万吨。

　　凭着44万吨的产能，G丰原一举成为全国最大的燃料酒精生产商。

　　然而丰原并不满足于这一规模。早在2004年燃料酒精公司成立之初，丰原就将今后主业定为新能源，并在32万吨生产线旁预留了一条30万吨燃料酒精生产线。

　　由于未获国家批准，丰原方面一度对外宣称这30万吨生产线是无水酒精项目。但此次采访中，G丰原财务总监王德文承认，该项目事实上针对的还是燃料酒精市场。

　　“在无水酒精中加入3%的无铅汽油，再加进一种金属腐蚀抑制剂，就是燃料酒精了。” 王德文说。

　　王德文告诉记者，去年至今年，G丰原一直为这条生产线的审批奔波。但由于中央政策制定者担心玉米生产燃料酒精带来的粮食安全问题，2004年至今，国务院未新批任何一家企业新增燃料酒精产能。

　　但丰原方面对国家政策方向仍有坚定的信心，可靠渠道的消息显示，我国“十一五”期间计划发展500万吨左右的燃料酒精项目，其中以粮食为原料的150万吨，以薯类为原料的350万吨。

　　“丰原显然想从国家这轮产能投放中，获得更大的利益。”一位证券分析师说。

　　至此，问题又回到资金层面。如前所述，由于此前不成功的产业扩张，丰原系企业产能闲置严重，资金链已濒临断裂。

　　采访中，G丰原总经理徐桦木对记者表示，企业相当部分产能闲置是由于缺少资金购买原材料玉米所致。

　　上市8年来，G丰原由当初的数亿元发展至83亿的超大规模，细究下来，58亿元的负债和16亿元的股市融资显然是其资产绝大部分来源。其历年新上项目的投资，大多数来自银行贷款和股市融资，自营业务所产生资金所占比重极小。

　　财务总监王德文称，G丰原在发展中“高估了国内资本市场”。据他透露，在G丰原计划中，相当项目资金应从股市直接融得，但恰逢股市数年走熊，只好转向银行借贷。

　　一位证券分析人士就此认为，丰原系未来主打的新能源产业中，数年后的远景普遍被看好，但企业目前同样面对众多风险，其中包括燃料酒精国家取消补贴的风险、石油价格下跌及粮价上涨的风险；作为纯商品的生物质新能源，目前作为石油基能源的替代品面市，一旦石油价格下跌，就可能出现成本倒挂的局面。

　　这位分析人士称，以丰原目前的资金状况，抵御上述风险的能力令人忧虑。

　　8月25日上午，激情澎湃的李荣杰还向记者描述了更多“暂不宜披露”的企业远景。但显而易见的是，丰原系企业现在最需要的不是远景，而是———钱。

　　系列报道：

　　丰原酒精：环保与产能的两难

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　　丰原油脂亏损之源