长春经开市净率低的背后隐患 25年的风险谁担保

　　张树森董事长：您好！

　　每股净资产高达6.25元的长春经开(资讯 行情 论坛)(集团)股份有限公司(长春经开，600215)目前在二级市场的股价仅3.50元左右，市净率不足0.6倍。虽然从理论上来讲，市净率越低的股票越有投资价值，但从我们这些小股民来看，这些市净率很低的股票基本面总是存在着一些隐患才被市场抛弃，那么作为两市目前市净率最低的公司之一的长春经开是否存 在什么隐患呢？我这里有三个疑问特致信予您。

　　疑问之一：2005年1-9月，主营业务为公用设施投资的长春经开实现净利润1113.46万元，较去年同期大幅下降，而在公司1113.46万元的净利润之中，还包含着8305.67万元的非经常性损益，若没有了非经常性损益，公司必将出现巨额的亏损。

　　长春经开将收入与利润的双双下滑归咎于受

国土资源部第21号令——《协议出让国有土地使用权规定》影响，公司的土地成片开发与转让业务不能继续开展。但公司2005年3季报显示，除土地成片开发与转让业务之外，长春经开另外两项主业目前也不尽如人意。

　　三季报显示，2005年1-6月长春经开的基础设施承建收入还有1.12亿元，而7-9月公司的该项业务收入仅有32万元，而该项业务的毛利率也由2004年时的53%骤降至目前的39%。长春经开另一主业“建筑安装及其他收入”更是离奇，除收入同比锐减之外，该项业务2005年7-9月的收入为288.9万元，成本却高达1797.41万元，令人瞠目。多项主业遭遇寒流，长春经开未来靠什么来盈利呢？

　　疑问之二：截至2005年6月30日，长春经开对外担保共计高达4.11亿元，其中为长春经开药业有限公司(下称经开药业)的5607.98万元担保早在2003年就已经逾期，经开药业原本是长春经开的子公司，但在2002年时，长春经开以清理不良资产为由，将经开药业股权转让，而当时经开药业的评估价值仅有53.9万元，不难看出，经开药业基本已无偿债能力，那么长春经开对经开药业的这5607.98万元担保是否存在重大风险呢？

　　除为经开药业提供担保外，长春经开为长春东南开发建设有限公司(下称东南公司)提供的担保更是高达3.06亿元，而除为东南公司提供了巨额的担保，截至2005年6月30日，东南公司还拖欠长春经开资金达3.55亿元之巨。

　　长春经开于1999年9月9日上市之后业绩一直较为优秀，但公司的主营业务利润主要来源于毛利率平均高达40%-45%以上的基础设施承建收入，而公司的基础设施承建项目几乎全部是销售给东南公司的，但该项收入并没有给长春经开带来正常的现金流入，收入的大部分都体现为长春经开对东南公司的应收款项，这不由得让人对该项收入的真实

性感到怀疑。

　　更让人担心的是早在2000年时，东南公司对长春经开的欠款就达到了数亿元，而最多时东南公司占用长春经开的资金已经达到9.49亿元之巨，虽然目前已经减少至3.55亿元，但东南公司偿还欠款的方式多为以资抵债，很少有现金偿还。而长春经开为东南公司提供的3.06亿元担保是否存在风险呢？

　　疑问之三：在长春经开2005年前三季度的利润之中，各种形式的政府补贴高达9732.7万元，若没有了这些政府补贴，亏损当成定局。长春经开为获得这些政府补贴也付出了相当大的代价，如公司以4亿元的应收款项换回了3个广场36条街道的路灯等所谓电力资产，而这些资产10年后还要被无条件的收回，这个项目公司获得了每年6000万元的政府补贴。此外公司还以198万元收购了总负债高达11.7亿元的一家名为生态发展的公司99%的股权，而该公司的11.69亿元绿地资产25年后也要被无条件的收回。

　　上述补贴虽然数额较大，且补贴时间分别长达10年和25年，而从实际效果上来看，由于上述资产10年和25年之后要被无条件的收回，因此长春经开每年不得不为此进行巨额的摊销，同时公司每年还为此付出了巨额的财务费用，利润微薄，这一点从公司目前净利润的大幅下滑上可以得到验证。而在长达10年和25年的时间内，上述补贴一旦出现拖欠，长春经开业绩必将受到重大负面影响，谁能保证25年的时间内不会出现问题呢？

　　张彤2005-12-2

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