东方电机有望持续稳定增长

　　中投证券　李勤

　　投资要点

　　◎电力建设将从爆发式增长过渡到平稳增长阶段。

　　◎在大型水轮机组的技术优势将使公司拥有较长时间的盈利增长潜力，在核电方面的技术优势是新的盈利增长点。

　　◎公司目前的订单和生产任务将足够保证今后两年的业绩。

　　◎预计2005、2006年每股盈利分别为1.23元、1.68元，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　◎由于国家开始对电力盲目投资进行宏观调控，公司可能面临部分订单被取消的风险。

　　◎由于公司工资制度改革，管理费用有所上升。

　　东方电机(资讯 行情 论坛)(600875)　主营发电设备制造，主要产品是水轮发电机组，汽轮发电机以及交直流电机，隶属于我国三大发电设备制造基地之一东方电气集团。2004年东方电机发电设备综合产量达到15,360MW，创发电设备产量世界第一。全年实现净利润2.65亿元，比上年增长699%，每股收益0.588元。2005年1-9月发电设备产量达到10,674MW，实现净利润3.57亿元，超过2004年全年水平。

　　电力需求平稳增长

　　2003年随着我国宏观经济进入一轮增长周期，电力重现多年未见的短缺局面。尽管当前电力投资出现了过热迹象，但是我们认为在电力建设长期发展的大趋势中这样的短期波动都是正常的。根据十六大提出到2020年GDP在2000年基础上翻两翻的目标，由于我国年GDP产出的电力消耗长期保持在0.16KWH/元左右，按这个数字预计，到2020年年电力需求将达到64000亿KWH，总装机容量将达到12.87亿KW。电力装机容量的增长速度应该长期维持在7%左右。因此从长期来看，电力需求的增长是持续的。

　　另外，从国家发改委的各项相关文件来看，调控的主要对象都是耗能高、污染重的中小型火电站，对大容量火电、水电和核电仍然是支持的态度。因此大型电站建设今后将进入平稳增长阶段。

　　产品市场竞争力强

　　大型发电设备是资金和技术密集型产业，行业壁垒较高，而且由于大型发电设备关系到我国电力行业的战略安全，加上成本优势，国内大型发电设备市场由东方电气集团、上海电气(资讯 行情 论坛)集团和哈尔滨电气集团三家垄断。

　　公司在水轮发电机组方面2005年上半年国内市场份额达23%，仅次于哈动力的25%，而且公司还多年保持转轮尺寸最大、单机容量最大、出口机组最多等优势。我国经济可开发水能装机容量达到4.02亿千瓦，目前水电装机容量只有9000万千瓦，仅占25%，公司将在水电方面有很大的盈利增长潜力。

　　汽轮发电机方面，2004年公司获得了山东邹县两台1000MW的超超临界机组订单，标志着公司步入百万千瓦级汽轮发电机制造者行列。同时，公司2005年上半年分别签订岭澳核电项目常规岛、核岛设备供货合同，是国内企业首次以主承包商身份承担1000MW核电项目供货合同。目前中国核电发电量仅占总发电量的1.53%，远远低于OECD国家的23.68%和美国19.8%的水平。核能建设的高门槛使公司能获得很高的垄断利润。

　　未来调减利润空间缩小

　　2005年1-9月公司主营业务收入18.89亿元，同比增长45%，净利润3.57亿，比去年同期增长了240%。净利润飞跃增长主要是因为加大了对应收账款的计提和固定资产的折旧导致2005年管理费用大幅下降。2005年6月公司三年以上应收账款累计仅有1800余万元，预计今后在折旧和坏账计提等常规利润调节手段方面调减利润的余地很小。不过，第三季度净利润只有0.95亿，环比二季度的1.7亿元有所下降，主要是因为公司改革了工资制度，提高了工资水平。

　　盈利预测与投资评级

　　2005年1-9月公司又承接订单43亿元，相比2004年同期有所降低，这种波动仍属正常，而且由于发电设备生产周期较长，一般火电机组需1-2年，水电机组需2-3年，之前公司订单已排到了2007年，因此近几年公司业绩仍将稳定增长。

　　这两年钢板、硅钢等重要原材料价格飞涨，使得公司生产成本有所上升，但是业绩并没有下滑，毛利率仍然多年稳定在30%以上，而且在主营业务收入、主营业务利润、净利润上获得了累进递增式增长。2005年钢板、硅钢等原材料价格开始下降，更有利于公司降低成本，提高经营业绩。

　　我们预计2005年公司每股收益可达1.20元以上。2006、2007年的业绩预计为1.68元/每股和2.13元/每股。综上所述，我们认为东方电机相对具有较高投资价值，维持“增持”评级。建议投资者等待适当时机增持。