首钢股份：派现承诺凸显投资价值

　　怀新投资

　　日前，首钢股份公布了股权分置改革修改后的对价方案，对价水平由原来的“10送2股并获送现金2.71元”调整为“10送2.4股获送现金2.71元”。那么，应如何看待修改后的对价方案呢？

　　对价方案高出市场平均水平

　　根据测算，如果将获送现金也折算成股份后，调整后的总体对价水平相当于每10股流通股获送3.4股，而全面股改后的第一批与第二批的总体股改对价水平在10送3.18股，也就是说，首钢股份的对价方案优于目前股改方案开始实施的第一批与第二批。

　　同时，对价方案也优于当前大盘股，因为大盘股具有一定的业绩支撑，大多采用流通股东市值不变的对价理论，而此理论的核心在于市盈率的估值，所以，对价方案大多在10送2至2.5股之间。但同样为大盘股的

首钢股份在设计对价方案时，充分考虑到流通股东的利益，最终确定10送2.4股再派送现金2.71元，这就优于目前的大盘股，也优于同行业的部分钢铁股。

　　高派现率承诺凸显投资价值

　　而在股改方案中，引起流通股东共鸣的是公司股改方案中的“每年期末可分配利润80%拟作全部现金分红”的事项，因为对于业绩一直稳定的钢铁股来说，获得固定的现金回报也是一些长线投资资产配置时重点关注的对象，尤其是对于保险资金、社保基金等长线投资者。

　　事实上，首钢股份是目前A股市场极少数重视股东投资回报的上市公司，自1999年上市以来，每年都有不俗的分红，1999年度每10股派息是1.84元(税后)、2000年度每10股派息是2元(税后)、2001年度每10股派息是1.84元(税后)、2002年度每10股派息是1.84元(税后)、2003年度每10股派息是2.4元(税后)、2004年度每10股派息是3.6元(税后)。

　　从这些枯燥的数据背后，不难看出首钢股份不仅仅非常注重流通股东的现金红利回报，而且投资回报具有极强的可持续性，因为在钢铁行业不太景气的1999年，公司依然向流通股东每10股派发了1.84元(税后)的现金红利，因此，可以推测的是，经过近几年的技术改造之后，首钢股份的盈利能力较1999年有了突飞猛进的增长，那么，未来数年的盈利与分红回报低于1999年的概率并不大。

　　所以如果考虑到“未来分红额不低于净利润的80%”，那么，在高派息率的前提下，首钢股份的股东们就可以获得极高的股息率，因为以目前股改后的自动除权参考价大致在2.35元左右推算，未来首钢股份的股息率极有可能不会低于7.47%，而目前一年期银行存款利率也不过只有2.25%。

　　新增长点提升内在价值

　　对于首钢股份来说，除了高派息率与高股息率的优势之外，还有一定的成长预期，这预期主要来源于两点，一是冷轧薄板生产线，就目前资料显示，此项目盈利前景的确乐观，因为目前钢铁行业的过剩产品主要集中技术含量低的建筑用钢材领域，而在冷轧板和各种涂镀板是国内最短缺的钢材产品，在04年，国产冷轧板自给率只有53%，其中镀锌产品国内产量为422万吨，消费量则达到807万吨，自给率也只有52%，预期到2010年，国内冷轧板的需求缺口将达2275万吨，镀锌板需求缺口达到600万吨，所以，该项目生产线达产后，并不会存在着销售困难以及产品价格竞争等因素，也就是说，此项目的投资有望成为公司新的利润增长点。

　　二是搬迁后的发展前景。众所周知，首钢股份并没有完全享受到近三年来的钢铁红火周期。主要是因为公司地处首都，受到环境、生产用水等诸多方面的束缚。所以，产能在近年来一直未有大的变化，从而使得公司近三年来的成长性受到了一定压抑。但这种困境将面临着突破，因为首钢股份的搬迁工作已拉开了序幕。10月26日，首钢股份与唐钢股份同时发布公告称，由首钢总公司与唐钢集团共同发起成立的首钢京唐钢铁联合有限责任公司于日前正式揭牌成立，这意味着首钢股份的产能瓶颈在未来的不久将得到实质性的突破。而从其主体工程曹妃甸钢铁项目来看，前景非常乐观。一方面，因为该项目所在地的曹妃甸岛具有建立特大型钢铁联合企业的天然优势，深达25米的天然航道，是我国少有的无需开挖即可停靠25万吨级船舶的深水港址，有利于使用国内外资源。另一方面，则是因为冀东地区

铁矿石储量达到44亿吨，这就打开了首钢股份搬迁后的增长前景。所以，首钢股份的前景，的确值得投资者乐观期待。