流通股当前利益与公司未来发展的有效均衡

　　电广传媒股改方案：流通股当前利益与公司未来发展的有效均衡□泰阳证券研究所余加权

　　追加停牌一个星期以后，电广传媒(000917)于2005　年10　月29日发布了修订后的股权分置改革说明书。根据该说明书披露，电广传媒非流通股东最终确定的股改对价安排水平为流通股东每10股获付2.8股，共支付4295.2万股股票给全体流通股股东，以获得流通权，其 他股改中的承诺事项不变。我们认为：修订后的股改方案既充分考虑了流通股当前利益，又兼顾了公司未来发展。

　　一、修订后的股改方案充分展现大股东参与股改诚意

　　按照修改后的对价水平计算，非流通股股东的送出率为40.1%。公司非流通股股东的送出率远高于市场平均水平(10%-20%)。我们注意到，按照公司市场价值不变法计算出来的对价安排仅为3,096,600股，而非流通股股东向流通股股东送出的

股票数量为42,952,000股，高出按公司市场价值不变法测算的理论对价达13.87倍。考虑到电广传媒以后的业务发展还需要得到大股东的鼎力支持，我们认为：大股东已经拿出了最大可能的送股数量来参与股改，充分体现大股东参与股改的诚意。

　　二、股改方案充分考虑了流通股当前利益

　　电广传媒对价比例的确定是根据公司总价值守恒原则计算出来并略有上调而成。由于目前公司流通股股价与公司每股净资产相去不远，假定我们认为非流通股股份按每股净值定价流通是常态的话，理论上非流通股东在其股份全流通后所获得的溢价收益还是很有限的。由于公司股价已经非常接近净值，在这个价位上非流通股股东愿意向流通股股东每10股送2.8股，应该说对当前流通股股东的对价支付力度是比较大的。

　　三、以股改为契机，公司将步入快速发展轨道

　　公司最近几年的业绩虽然有所徘徊，但如果我们仔细阅读公司报表的话，就会发现公司在广告代理收入、网络传输业务收入等传媒主业呈现大幅增长的态势，盈利能力也保持在一个较高的水平。只是公司最近几年在对外投资上计提的减值准备数额较大，影响了公司业绩。公司募集的资金都按计划投资在相关项目上，比如：募集的大部分资金已经投资在湖南全省的有线电视网络资产及媒体节目上。公司募集资金投资项目如有线电视网络资产产生效益需要有一个过程，前期的经营管理费用相对比较大，也影响了公司的业绩，掩盖了公司主营业务收入增长的事实。从明年开始，公司的上述项目经营逐渐产生预期效益；同时公司资产内部整合力度加大，资产减值金额将减少，公司净利润和每股收益有望随之回升。

　　四、三大核心业务支撑公司长期发展

　　公司具有核心的传媒业务，依托湖南电视台的强势媒体，广告代理、影视节目制作、有线电视网络运营三大主营业务均保持快速增长。三大传媒业务的净利润维持在2亿元，核心业务EPS为0.70元。未来随着公司逐步处置其他非核心类资产，着力于发展主营传媒业务，并且获得传媒集团的支持，公司未来发展前景可待。

　　广告代理方面，05年上半年利用湖南电视品牌的强力支撑和《超级女声》，《大长今》等全国热播电视栏目的带动下，广告投放量大幅增加。全年省内广告代理收入有望突破10亿元。北京、广州韵洪广告公司继续向大媒体购买分销业务，采取和各大媒体合作买断电视台收视时段，扩大品牌优势。

　　有线电视网络方面，拥有湖南省境内11个地级市，22个县的有线电视网络资源，拥有170万用户。公司利用国家大力发展

数字电视的机遇，整合全省的有线电视网络资源，在05年下半年积极进行数字电视用户的发展，加大网络

增值业务的开发，并将新确定数字电视基本收视费，此项收入将较原模拟电视基本收视费有一定幅度的提高。

　　影视节目制作方面继续走精品化的道路，其下属的节目分公司现已成为在国内品牌和实力都位居前列的电视剧制作中心。

　　电广传媒作为一家传媒类上市公司，其主营业务收入在大股东的支持之下，得到了迅速发展，但最近两年业绩因部分项目的原因没有随着主营增长而增长。公司目前正在以股改为契机，清理资产，强化与大股东在主营业务上的合作，经营效益将逐步提升。