烟台万华16万吨MDI项目确保未来增长潜力

　　财富证券研发中心　周晚云

　　烟台万华(600309)90%的主营业务收入来自纯MDI和聚合MDI，近几年主营产品的毛利率保持在40%附近。公司主营产品MDI的年生产能力发行上市前仅为2万吨，2005年达到了11万吨，2006年万华宁波16万吨MDI项目投产后，公司MDI总产能达到27万吨。

　　MDI价格走势一直较为坚挺，自2002年到2004年底，价格涨幅惊人，随后开始出现了调整，目前回到了每吨25000元价格附近。从油价难以下跌到2003年前的价格水平看，我们判断MDI的价格也不太可能会出现大幅下跌，而是可能在每吨20000至25000之间波动。

　　公司生产所需的主要原料是纯苯、苯胺、硝酸、氯、烧碱等

化工原料,其成本占制造成本的60%以上。公司每生产一吨MDI,对苯胺的需求量约为0.8吨。2006年国内苯胺产能可能达到85万吨，而国内实际需求在75万吨以内，因此预计烟台万华公司16万吨新项目的投产不会面临原料瓶颈问题。

　　目前中国MDI市场用量主要在合成革(箱包革、鞋革、服装革)浆料和鞋底原液需求(两者占据纯MDI　需求84%)以及占纯MDI　需求11%的氨纶行业。而发达国家接近70%的MDI用于建筑物防水和保温。有消息显示，《中国建材工业资源综合利用标准发展规划》编制工作正在进行之中。重点行业的资源节约与综合利用标准将覆盖全部产品，其它行业的资源节约与综合利用标准覆盖主要产品。按照国家“十一五”规划，我国将严格执行住宅建筑和公共

建筑节能50%的标准规范。MDI将在建筑物墙体以及屋顶保温方面获得广泛应用。

　　从产能看，当前国内仅有烟台万华公司独家生产MDI,年产能为11万吨，而国内MDI产品需求达到了近50万吨，不足部分完全依赖从海外进口。并且未来市场需求将持续保持高于10%以上的增长态势。2006年烟台万华的宁波万华16万吨MDI项目投产，届时国内MDI自给率可以大幅提高，随后陆续还有BASF以及BAYER在中国投资的MDI项目投产，预计到2008年国内MDI市场可望达到供需平衡。

　　目前全球MDI供需总体平衡。有数据显示，2003年全球MDI实际产能为315.6万吨，实际产量为325.6万吨，而实际需求为301万吨，供需总体平衡。未来MDI市场增长主要在亚洲尤其是中国市场。

　　考虑到股改对价以及公司宁波万华16万吨项目可能仍有较大的产能释放潜力，同时公司产品期待在节能建材市场有大的作为，故此我们给予烟台万华“谨慎推荐”，风险评级“中”。

　　烟台万华昨日收盘价12.94元,跌2.34%。