宝钢权证钝刀子割肉 T+0使得散户接手烫手山芋

　　作为股权分置改革配套措施推出的宝钢权证，上市之前被寄予厚望，上海证券交易所的负责人也表示“只许成功不许失败”。只是这成功与失败的标准不明确，致使市场理解为“只有上涨才是成功”。上市初期过度的投机使后来进入的投资者不得不咽被套牢的苦果。

　　为了让宝钢权证的交易更加灵活，并避免现行T＋1交易制度下大户操纵、散户被动的局面，沪深交易所特意让权证交易恢复T＋0方式，即当天买进的权证可以当天卖出。然而， 从宝钢权证上市近两个月的交易过程中，我们却发现投资者并未运用T＋0的交易方式买卖权证，而是继续按照T＋1的思维在投资权证，这种思维的后果必然是“钝刀子割肉”，让缺乏风险意识的投资者陷入“温水煮青蛙”的困境，无异于慢性自杀。

　　打开宝钢权证的K线图，我们可以看到在权证上市的最初两周价格大起大落，表现出了新品种上市初期的疯狂。当宝钢权证下降到1.40元附近准备构筑短期底部的时候，权证价格却以小阴线的形式连续走低，并在9月21日加速下跌，套牢了首批试图抄底的人。当宝钢权证价格下降到1.09元附近时，新的抄底族又以T＋1的思路介入，企图等待价格回升。然而事与愿违，宝钢股价并不配合权证投资者的美好幻想，而是不断创新低，致使任何拉抬权证的行为都变得徒劳无功。最终，试图在1元以上抄底的投资者都成了“温水里的青蛙”，而宝钢权证也成了一锅沸水，直烧到1元以下，市值损失超过一半。

　　和讯信息首席分析师文国庆告诉记者：“权证的投资者没有及时止损所以造成大亏，原则上权证这种高度投机品种当天买入没有赚钱，当天就应该卖出。也许投资者忘记了T＋0，但是更健忘的是宝钢股价，以宝钢权证1元计算，加上行权价4.50元，宝钢股价要涨到5.50元，权证持有人才不会亏损。而根据目前宝钢的成长性来估值的话，宝钢

股票未来1年之内涨到5.50元之上几乎是不可能的。”

　　沙滩盖起的高楼，注定不会牢固。价值规律告诉我们，过分偏离价值的资产或证券，其价格必然回归。不幸被宝钢权证套牢的投资者，除了因为陷入权证价值认识的盲区，再有就是没有运用好T＋0的保护伞，反而被权证主力用来“金蝉脱壳”，最后散户接了“烫手山芋”，这是宝钢权证上市两个月以来留给市场的教训。

　　机构研究

　　权证六君子 谁最具投资价值

　　截至目前，在已发布股改方案的公司中，已有6个权证方案出台。分别为已经上市的宝钢认购权证、即将上市的长电认购权证，及方案尚未获得通过的新钢钒认沽权证、武钢认购权证、武钢认沽权证和万科认沽权证。经计算，如果6个权证全部上市交易，证券市场中的权证数量将达到38.08亿份，是目前市场中宝钢权证数量的10倍。尽管数量并不算多，但未来必将形成一只小有规模的权证交易大军，因此，专家建议，投资者在未来选择权证产品时，必须深入了解每一个权证的特点及价值，才能更好地进行投资。

　　从目前的6个权证来看，由于部分机构的反对，在行权期类型上，暂无公司选择美式权证，仍然以欧式为主，只有万科独树一帜，选择了

百慕大式；在权证类型上，也以备兑权证为主，只有长电以增发的方式发行股本权证。不同类型的权证使投资者在未来投资的过程中选择空间更大。

　　经过计算，东方证券的研究员黄栋认为，长电认购权证价值最高，武钢认购权证的价值最低。但是他指出，权证的理论价值并不是投资者在选择权证产品时参考的全部内容。他说，投资者进行权证投资，大多需要参考正股与权证的杠杆比例。而这6个权证中，长电权证的杠杆比例最低，只有1.34倍，也就是说，随着正股价格的上涨，权证上涨的比例十分有限，因此，投机的机会明显减小，因此也将降低其投资吸引力。而相比之下，万科认沽权证由于流通量大，在做空手段缺乏的条件下，适合作为机构的对冲工具。

　　宝钢权证上市后，价格从“虚高”到“价值回落”的过程，使得很多投资者对权证心存疑虑。对此，黄栋认为，未来的几个权证产品上市后，基本上不太可能出现类似宝钢权证的高价。他说，随着宝钢权证近两个月的价值回归之路，投资者已经越来越理性，不会再出现类似投机宝钢权证的狂热心理，因此，其余权证产品的上市估计不会达到宝钢权证上市的热度。

-	宝钢认购	长电认购	新钢钒认沽	武钢认购	武钢认沽	万科认沽
权证类型	备兑	股本	备兑	备兑	备兑	备兑
行权期类型	欧式	欧式	欧式	欧式	欧式	百慕大式
权证期限	378天	18个月	18个月	12个月	12个月	9 个月
行权价	4.5元	5.5元	4.85元	2.9元	3.13元	3.73元
股份回购承诺	有	-	有	-	-	-
权证派送比例	10送2.2	10送1.5	10送4	10送2.5	10送2.5	10送8
权证上市份额(亿)	3.88	5.83	2.33	4.74	4.74	16.56

　　数据来源：东方证券研究所

　　苗燕／制表