如何看待万科的“零对价”股改方案

　　科德杭州 吴国平

　　投资万科就是投资中国的未来

　　近期市场对又一个股改的“零对价”方案主角深万科(资讯 行情 论坛)是给予了高度的关注，有人以“空手道高手”的名字冠以深万科，多多少少也反映出市场对其股改方案的 不满，可以说，贬大于褒的评论让主角深万科感受到了巨大的压力，而为了让股改方案能最终获得通过，10月18日晚又公布了最新的股改修改方案：大股东华润派送认沽权证比例由10送7调整为10送8，行权价由3.59元调整为3.73元。可以说，此举相当于万科的对价水平由每10股送0.76股增至1.0379股，上调了36.56%，提升幅度不可谓不小，而这也势必为最终股改获得通过打下了坚实的基础，至于未来能否通过应该是没什么悬念的事情，只是对于目前闹得沸沸扬扬的万科股改方案,那么现在具体该如何来看待呢？

　　一、对照农产品，“零对价”并不是坏事！

　　万科是

房地产行业的龙头企业，也是我国证券市场上流通市值排名在前10位的大型蓝筹上市公司，因此万科的认沽权证为投资者规避房地产行业或者整个证券市场的部分风险提供了工具。目前公布的万科(000002)股改方案可以说是“零对价”，即一股不送，大股东华润股份向所有流通A股股东按每10股流通A股免费派送8份认沽权证，该认沽权证存续期为9个月，行权价为3.73元。 消息一公布，有人说，这又是一个金融创新；而有的投资者却认为，这是一毛不拔，玩空手道。不管如何，这可以说是实实在在的“零对价”方案，而早在第二批股改试点中的农产品(000061)就已经提前运用了“零对价”，只是具体的方案有所区别罢了：农产品就用一句承诺完成了股改，即在实施股改方案之日起第12个月最后5个交易日内，所有流通股股东有权以4.25元／股的价格将持有的流通股出售给深圳市国资委。由于农产品公司的总市值未达到发行权证的最低要求，所以农产品采取了变通的类似认沽权证的股改方案。可以说“零对价”的方案由农产品首创，目前深万科只是把它发扬光大罢了。不过正是类似这样的空手道式的方案，却实实在在地刺激了二级市场上股价的上涨和稳定，可以看到，自农产品公布其股改方案通过复牌后，最高涨幅接近35%，最高价4.67元已经脱离其出售价4.25元接近10%，如此惊人的二级市场上的表现已经使得参与农产品“零对价”方案的投资者获得了实实在在的收益，可以说，“零对价”并不是坏事！

　　二、看待万科"百慕大式"认沽权证需要注意两点。

　　1、万科A股价在3.73元上方，其认沽权证就几乎是一张废纸。

　　万科推出"百慕大式"认沽权证，为了更好地了解其权证，投资者首先需要清楚了解一下认沽权证，所谓认沽权证，就是指在规定期间内或特定到期日，把标的

股票按照规定的价格卖给发行人，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。认沽权证的理论价值＝约定卖出价格-标的股票市场价格。比如目前万科的认沽权证行权价格为3.73元，现在股票价格为3.59元，那么其理论价值就为0.14元。股票价格越低，其理论价值就越高。股票价格为3.73元，其理论价值为0。股票价格高于3.73元，其理论价值也可以为负，但是因为没有行权的义务，权证的最低价值则为0。说白了，只要万科的股价能保持在3.73元以上，那么其权证价值就几乎可以说是等于零，送给持有万科投资者的权证就可以说是废纸一张。

　　一旦"百慕大式"认沽权证成为废纸，将是双赢的结局。

　　其次投资者需要了解的就是什么是"百慕大式"认沽权证，而目前已经推出的数只权证不是欧式就是美式,许多投资者还没听说过什么是"百慕大式",事实上,它的唯一特点就是：行权方式介于欧式与美式之间,欧式只能在到期日行权,美式在存续期内任何时候都可以行权,而百慕大式则是持有人可以在存续期内指定的若干个交易日行权,说得准确形象点就是到期日前的几个交易日可以行权的权证，一般来说，百慕大式权证的价值大于等于欧式权证但小于等于美式权证。而送出的"百慕大式"认沽权证一旦最终成为废纸，对于二级市场上的投资者其实未尝不是一件好事情，毕竟其股价实实在在的上涨已经可以充分享受到获取收益的喜悦，这不正是在二级市场上的最终目的吗？可以说，一旦认沽权证成为废纸，最终应该是投资者与上市公司双赢的结局。

　　三、炒作万科认沽权证需认清本质，宝钢权证风险已成前车之鉴。

　　由于万科基本面较好，房地产行业受

宏观调控的负面影响也将有望在明年下半年逐渐消失，虽然目前修改股改芳案中提高了其行权价，但毕竟提高的幅度离其目前的价格也只是高出不到4个点的空间，因此万科A股股价最终跌破目前行权价3.73元的可能性依然很小。只要股价稍微上扬一下，认沽权证的实际价值将是接近于零，可以说，不管如何，最终万科A送出的认沽权证最终接近于零的概率依然是很大的。因此，在此提醒那些准备投机一番万科A认沽权证的投资者，一旦其认沽权证受到市场投机炒作的话，一旦要认清其本身权证的本质，只要万科A的股价保持稳定在3.73元上方的话，就要有巨大风险随时来临的心理准备，随时做好止损准备，宝钢权证疯狂炒作后的绵绵下跌就是一堂最好的风险教育课！

　　四、减持价格的提升并不重要，关键看公司的未来发展。

　　华润承诺在限售期内如果进行减持，则减持价格不低于认沽权证行权价的120%。在新的方案中，由于行权价调整，减持价格也由原来的4.31元增至4.48元，较万科方案公告前一交易日收盘价3.59元溢价24.79%。可以说，减持价格的提升在一定程度上反映了上市公司对其自身未来持续发展的信心，也在一定程度上减轻了流通A股股东承受市场扩容的压力，更是会对其二级市场上的未来波动带来一定的积极影响，但投资者需要清醒认识到的是，如果没有上市公司持续良好的发展，减持价格再高，最终也是难以避免漫漫熊途的命运，因此，减持价格的提升并不重要，关键看公司的未来发展！

　　五、图形反映万科值得中长期投资！

　　打开万科周线复权的历史图形，可以很清楚地看到，其运行在一个非常清晰的上升通道的趋势之中，这与公司持续14年盈利增长的基本面是非常之吻合的，可以说，其价格的具体走势已经充分了其公司的发展路程，其投资价值也是受到了整个市场的高度认同的，而其目前市场的价格虽然处于历史的相对高位，但只要公司能够持续良性发展下去，就还会有更高点的机会，从趋势的运行角度来看，也是支持其未来继续向上攀升的，可以说，良好的基本面和漂亮的二级市场走势已经最好的说明万科的巨大价值。

　　最后，万科B股的二级市场价格已经在相当一段时间是高于万科A的二级市场价格，其实就已经可以说明其投资价值市场的巨大认同度！而从筹码的角度来看，从公开资料已经可以看到，其筹码是呈现不断集中的态势，这也从另一方面反映出大资金对其中长期看好的坚定信心！记得93年万科发行B股的广告语：投资万科就是投资中国的未来！现在回味一下，真的很贴切，而现在再次展望万科的未来，“投资万科就是投资中国的未来”我认为目前依然具有相当的价值！