华源旗下三家公司股权遭冻结 可能重蹈德隆危机

　　2005年9月22日，华源股份(资讯 行情 论坛)(600094)和华源发展(资讯 行情 论坛)(600757)突然同时宣布第一大股东华源集团所持公司股权全部被司法冻结。同日，华源制药(资讯 行情 论坛)(600656)也宣布其第一大股东中国华源生命产业有限公司(华源集团子公司)所持公司股权全被司法冻结。上述遭司法冻结的股权冻结期限均为2005年9月19日至2006年9月18日。而遭致司法冻结的原因，三家公司均三缄其口。

　　同一日，一家似乎与华源系并无股权关系的上市公司景谷林业(资讯 行情 论坛)(600265)也发布了一条大股东股权遭司法冻结的公告，而其原因竟也由华源集团而起。

　　在此之前，华源集团持有的7000万股华源股份股权已经被海口市琼山区法院冻结，所持3000万股华源发展股权已被无锡市北塘区法院冻结，此次被冻结的股权有些已是双重冻结。

　　负债400余亿 银行大举逼债

　　华源集团何方神圣？

　　通过近年来大大小小不下90起的并购，注册资本仅6.48亿元的华源集团，截至2004年年底其总资产已高达556亿元，拥有全资和控股子公司11家，并拥有华源股份、华源发展、华源制药、上海医药(资讯 行情 论坛)(600849)、双鹤药业(资讯 行情 论坛)(600062)、万东医疗(资讯 行情 论坛)(600055)和凯马B股(资讯 行情 论坛)(900953)等一批上市公司。

　　极速扩张令它的资金链高度紧绷，截至2004年年底，它的负债总额已然高达415亿元左右。近75%的资产负债率使业界对于华源集团的持续发展能力一直抱有存疑。

　　由于非流通股股东的股份被司法冻结，若实施股改必将导致无法执行对价安排，因此这意味着在股权解冻之前，这些华源系上市公司将无法实施股改。

　　景谷林业称，其第一大股东中泰信用担保有限公司(其与华源集团并无股权关系)所持公司3130万社会法人股，因上海银行诉华源集团一案，被法院裁定依法冻结。

　　中泰信用担保是

资本市场知名的“泰跃系”旗下公司。由自然人刘军领军的泰跃系因在一年半时间内连购5家上市公司股权而一举成名，目前由华源系控股的凯马B股正是这5家之一。

　　2003年2月，中泰信用担保以每股1.62元从华源集团购入1.888亿股凯马B股。短短一年之后，华源集团控股的华源投资同样以每股1.62元从中泰信用担保手中购回凯马B股部分股权，华源系重新成为大股东。

　　而实际上，华源集团与上门逼债的上海银行之间相互持股，关系也不简单。

　　根据上海银行2004年年报显示，华源集团持有上海银行8240万股股权，为第四大股东。而据媒体披露，上海银行也是华源集团的股东之一。如今，华源集团却遭到上海银行如此大规模逼债，由此不难看到华源集团眼下面临的危机。

　　酷似德隆多重危机同现

　　这样的危机将如何影响华源系旗下的多家上市公司呢？

　　净利润持续下滑是它们目前面临的困难之一。2005年半年报显示，华源股份、华源发展、华源制药、上海医药和凯马B股的净利润均出现不同程度的下滑，降幅高达46.97%、75.84%、164.29%、42.28%和6%。扣除非经常性损益之后，这5家上市公司的净利润下降幅度更是分别达到了133.52%、82.71%、153.87%、40.73%、47.4%。

　　截至2005年6月30日，5家上市公司总资产合计高达222亿元之多，而上半年净利润合计仅有6500多万元，资产净利率不足0.3%；扣除非经常性损益之后，5家净利润合计仅有2500多万元，盈利水平相当低下。5家上市公司平均的主营业务净利率也仅有0.5%。

　　在净利润持续下滑，盈利能力低下的同时，华源系5家上市公司的资产负债率却不断升高。截至今年6月30日，5家上市公司的资产负债率分别达68.9%、66.6%、62.1%、71.2%和61.2%，在银行的借款合计已经接近100亿元。

　　流动比率是目前被广泛用于评估企业短期偿债风险的指标，一般生产型企业合理的最低流动比率是2，这5家上市公司目前的流动比率分别仅有0.61、0.88、0.64、1.10和0.86。速动比率也是反映企业短期偿债能力的重要指标，正常比率应大于1，低于1的速动比意味着企业短期偿债能力偏低，目前这5家上市公司的速动比分别仅有0.46、0.57、0.51、0.84和0.51。

　　华源系上市公司的担保情况同样令人担忧。截至2005年6月30日，华源股份担保总额达12.73亿元，占公司净资产80.05%，其中违规担保6.79亿元；华源发展担保总额达7.70亿元，占公司净资产的58.72%，其中违规担保1.54亿元；华源制药担保总额2.11亿元，占公司净资产的87.5%；上海医药担保总额3.79亿元，占公司净资产的20.89%，其中违规担保1.89亿元;凯马B股担保总额2.94亿元，占公司净资产的36.1%，其中违规担保9465万元。

　　巨额的款项被占用亦是华源系上市公司的顽疾之一。截至2005年6月30日，华源股份的应收款项(应收账款与其他应收款)总额达8.48亿元；华源发展应收款项总额达10.33亿元；华源制药应收款项总额达2.95亿元；上海医药应收款项总额达30.37亿元；凯马B股应收款项总额达4.88亿元，5家公司应收款项合计已经高达57亿元。

　　德隆模式后期的一个表象就是“产业整合”，而华源系目前的产业整合模式不仅与当初的德隆颇为相似，更令人担忧的是德隆大厦倒塌之前出现的一些征兆目前开始在华源系显现。华源集团似乎还没有找到解决问题的方法。

    张彤