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联合证券权证研究设计中心副主任： 杨戈
10月10日出台的万科股改方案首次采用了百慕大式认沽权证，加上九月底出台的新钢钒和武钢股份的权证，国内权证市场预期推出的权证总计达到六只(包括已上市的宝钢JTB1)。至此，已推出的权证全部是股改权证，说明现阶段我国的权证市场仍然是证监会、交易所等上层监管机构主导的市场，权证仍然是为股权分置改革服务的工具，股改权证将在十月
继续引领风骚。下表给出了预期推出的六种股改权证的比较。
百慕大权证是行权方式介于欧式权证和美式权证之间的权证，标准的百慕大权证通常在权证上市日和到期日之间多设定一个行权日，而扩展意义的百慕大权证允许行权日为事先指定的存续期内的若干个交易日。百慕大权证由于给予权证持有人更多的行权日选择，因此价格比同等条款的欧式权证高，但应低于同等条款的美式权证。万科的百慕大权证是一种特殊的扩展意义的百慕大权证，其行权价定为3.59元(与停牌前最后一个交易日收盘价一致)，存续期为上市后9个月，允许权证持有人在万科百慕大权证存续期最后五个交易日行权。
万科的百慕大认沽权证作为对A股股东的对价，将成为“鸡肋”———食之无味，弃之“不甘”。由于认沽权证只有在股价下跌时才能体现价值，因此只有在权证上市九个月后，万科A的股价依然低于3.59元，万科权证才能体现其对价价值。如果流通股东为了获得对价“打压”万科股价，由于10股仅送7份权证，若以停牌前3.59元计算万科流通股东的“成本价”，则在股价下跌时来自认沽权证的“对价”不足以弥补流通股股东所有股票价值的损失。而如果万科股价上涨至3.59元以上，万科的流通股股东实际上就没有获得对价支付。由此看来，万科流通股东获得对价的最好方式是在万科百慕大认沽权证上市后，趁溢价高时卖出权证，锁定“对价”。
(证券时报)
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