江中制药接手ST江纸 能否救活尚属悬念

　　本报记者 齐士杨

　　“杞浓”能否救活江纸尚属悬念

　　“中国证监会已经批准了我们的重组方案，新入驻的大股东江中制药集团将通过资产置换的方式为公司置入“杞浓”系列保健酒，我们由此将进入保健酒领域。”ST江纸(60005 3)董秘钱志峰带着自信的口吻告诉记者。

　　江西纸业辛酸史

　　ST江纸是我国制浆造纸行业的大型骨干企业和9家新闻纸定点生产企业之一。近年来，由于同行业几家新闻纸生产企业的技改项目陆续投入运行并产生效益，加上进口新闻纸低价的冲击，从而使得国内新闻纸市场整体上开始出现供大于求的局面，在产品价格大幅下降的同时，造纸所耗用的大宗原材料价格却稳中有升，特别是进口废纸及原煤价格大幅上涨，为此造纸行业均出现主业发展不振的情况。更让人始料不及的是，江纸同时爆出前董事长姜和平等多位高管集体腐败、大股东占用10亿元巨额资金款项的问题，受此多重因素影响，公司2001年出现了每股收益-1.86元的巨亏，2002、2003年，其每股亏损均超过2元。由于三年连续亏损，公司自5月19日起被暂停上市。

　　“当时的江纸应该说已经到最为紧迫的时刻，因为一旦2004年半年度亏损，ST江纸将要退市。由于ST江纸与江西多家公司(其中包括上市公司)是互保单位，一旦ST江纸退市或者破产，将引发连锁反应，危及ST江纸担保圈中其它公司。因此，政府为避免引发江西省其它企业的风险，同时为了保住ST江纸的“壳”，最终将江西纸业的重组问题列为政府工作的头等大事。”江西国资委的人士说，“在此背景之下，广东海南华光装饰板材有限公司、云南红塔纸业、晨鸣纸业、甚至印尼金光集团等多家公司与政府方面洽谈重组江西纸业，但最终都没有实质性的进展。直至2004年3月15日，江西印刷集团下属公司南昌好又多实业有限公司通过受让江纸集团持有的5170万股江纸国有股，成为江纸第一大股东。但是面对江纸高达10亿多元的巨额应收账款，南昌好又多最终还是无奈地选择了抽身而退。为此，南昌市政府再次出面，为江纸寻到了新婆家——曾以草珊瑚含片闻名全国的江中集团。”

　　据有关资料显示，江中集团是一家集天然植物、化学合成药、抗生素、生化制剂、生物工程产品、日用消费品、功能性食品的开发、生产、经营于一体的现代高水准制药企业，全国520户国有大中型企业之一，集团总部位于南昌。江中集团旗下拥有上市公司江中药业(600750)，同时还拥有四家药品生产企业、一家保健食品公司、三家专业化销售公司、一家投资公司、一家

房地产开发公司

　　和三家研发机构。

　　大股东的如意算盘

　　俗话说，无利不起早，面对江纸10亿多元的巨额应收账款集团，谁也不可能甘当资本市场的活雷锋，那么为什么在南昌好又多知难而退的时候，江中集团却敢来堵枪眼呢？

　　据相关人士介绍，其中主要有两方面的原因。其一，此前，江中与江纸互为担保贷款的关系，如果ST江纸退市或者破产，江中将承担为ST江纸提供担保贷款的还款责任，而ST江纸一旦重组成功，这部分连带责任则将被解除。可以说江中集团重组ST江纸也是保护自己。其二，为使江纸能顺利出嫁，南昌市政府送出了一笔美丽的嫁妆：同意将江纸共计575亩的土地以工业用地性质按规定程序协议出让给江中集团，其日后可作为商业用地进行开发，而房地产开恰恰是江中集团一项很重要的产业。

　　据有关媒体报道，2002年，江西纸业附近的另一个工厂，其土地的出让价格每亩超过250万元。如果江纸500多亩土地以每亩300万元计算，收益可达15亿元以上。事实上，江中集团对江纸的土地已经有了计划。在此前的一次会议上，江中集团董事长钟虹光就表示，将在适当时机，使新江纸将退城进郊，入驻南昌经济技术开发区新厂区。由此，其对该块土地进行商业运作的司马昭之心变得路人皆知。

　　“杞浓”能否解救ST江纸

　　深圳智多盈的余凯告诉记者：“江中集团介入公司的重组之后，江纸的财务状况虽然得到了一定改善——2004年半年报显示，由于公司与有关债权银行达成的减缓债务方案逐步实施，公司报告期内实现了2069.64万元的净利润。但是，其盈利主要是由于江纸集团公司在报告期归还了占用资金11800万元所致，若扣除非经常性损益，公司的净利润则为-6754.23万元，可以说公司的主营业务展仍未有效好转。其2004年虽然实现了净利润10503.92万元，但如果扣除非经常损益后净利润为-20102.42万元，并且其营业收入同比下降了20%；而到了2005年上半年由于非经常损益贡献减少，公司仅实现了净利润448.34万元。”

　　从未来发展看，虽然我国自2003年8月和2004年6月启动的长达五年的铜版纸和新闻纸反倾销保护，为国内上市公司提供宝贵的发展空间，但是近几年造纸行业的毛利率逐年下降也是不争事实。原因在于，纸业方面的产能扩张极大加剧了行业内的竞争。据业内预测，今年我国新增的生产线将超过100万吨，与此同时国际上巴西和智利各100万吨左右的生产线也将在年底和明年初投产，面对未来两年特别是今年下半年产能的急剧扩张，业内预计未来两年部分高档产品将出现短期供需失衡。而在此背景之下，此前已经病入膏荒的江纸早已丧失了与行业龙头晨鸣纸业、博汇纸业等抗衡的能力，特别是它还面临着设备老化的困局。由此，通过重组进入其它领域也就自然成为江纸的不二选择。

　　目前，江中集团拟将下属恒生食业所产的杞浓酒资产注入江纸。据悉，杞浓酒是以枸杞发酵酿制而成的低度酒，酒精度在10度至16度之间。杞浓酒目前销售价格为60元左右，并正在开发价位在30元左右的新产品以开拓中低端市场。由于其酒精度较低，兼具果酒和保健酒的双重属性，除了可以单独开辟新市场以外，还可以占领啤酒和葡萄酒的部分市场份额。但是，成立于2002年11月的宁夏恒生酒业，2004年1-10月总共销售收入才有2062万元，因此这块是否真的属于优质资产也遭到了一些专业人士的质疑。特别是江中集团旗下另一上市公司江中药业(600750)的所作所为亦曾受到过外界的质疑。比如在去年，江中药业决定斥资9339万元收购江西江中制药厂持有的“江中”牌

商标及“中”字徽标专有权，这笔收购款相当于江中药业在2002年和2003年利润的总和。对此，外界普遍认为此次关联交易并非公允。另外，江中药业近年来因三项费用激增导致业绩出现下滑等情况，也在一定程度上表明大股东江中集团在管理上市公司方面的能力欠缺。

　　但愿新的重组方江中集团能够善待ST江纸。否则，ST江纸就摆脱不了退市的命运。