晨鸣华泰举债寓意如何 中国造纸业整合大幕启开

　　-本报记者 尹永铸 济南报道

　　对有志于成为行业巨头的那几个造纸公司而言，现在是扩张的千载难逢的良机，还是危机四伏的陷阱？谁也说不清楚。

　　没错，栽树还是扩张，这是一个要命的选择。拥有700多年历史的纸业巨头斯道拉·恩 索来到中国，首要的任务就是栽树——只消等上六七年的光景，宝贵的上游资源就是他们的了，他们便扼住了造纸业的咽喉。不过，对那些尚需长大的中国造纸公司来说，他们可耗不起这奢侈的六七年。

　　刚刚过去的几天，晨鸣纸业(资讯 行情 论坛)(000488，SZ)和华泰股份(资讯 行情 论坛)(600308，SH)两个中国纸业龙头公司几乎不约而同地分别发行6亿、8亿短期债，以解决扩张过程中带来的流动资金压力。这两家以不同风格进行扩张的公司正在揭开中国纸业大整合的序幕。

　　晨鸣与华泰，并购与自投

　　日前，晨鸣纸业以7.4亿元收购了*ST吉纸(资讯 行情 论坛)的主业资产。“生产线已经停产好长时间了，设备需要方方面面的检修，最早9月底能开起来。”晨鸣纸业一位负责人士对本报表示，尽管吉纸的“摊子”并不怎么好，但资产还是很不错的。

　　2001年，*ST吉纸与芬兰企业签约，引进了国际一流配置的柔性纸机，既可生产新闻纸，又能生产低定量涂布纸；另外还耗资8亿元购进当时号称世界顶尖的10万吨低定量涂布纸设备。对于当地政府而言，*ST吉纸的重组，指望的就是这些造纸设备了。

　　“收购完成后，吉林晨鸣可形成40万吨的机制纸生产能力，年可创造利润总额1.8亿元。同时，将有力改善晨鸣纸业的纸品布局，丰富产品结构，扩大市场占有率。”晨鸣上述人士说，“其中收购的5条纸浆生产线具有30万吨的纸浆产能，可以迅速改变过分依赖商品浆的状况。”

　　他表示，目前晨鸣在东北地区已经有了吉林晨鸣、延边晨鸣和海拉尔晨鸣——如果把海拉尔也放在“大东北”地区这个范围的话——“晨鸣在东北的布局已经初步完成”。

　　“所有做研究的都会看到，晨鸣在东北的收购不会到此为止。东北对造纸企业意味着资源，同时东北积聚了很大一块产能，大约在50万吨左右，而东北的市场也是不可小看的。”国信证券造纸行业资深分析师李世新分析，*ST黑龙(资讯 行情 论坛)等举步维艰的公司将很可能成为晨鸣下一步的目标。

　　晨鸣一直看好收购的路径，从1996年租赁经营山东齐河板纸厂开始，1997年收购湖北汉阳造纸厂，组建武汉晨鸣，并控股盘活了襄攀晨鸣、赤壁晨鸣、乾能热电等多家企业；然后相继控股海拉尔造纸厂、上海晨鸣、江西晨鸣等。

　　而另一家造纸巨头华泰则沿袭了早期以自投自建为主的方式扩张。11月份公司40万吨高级彩色胶印新闻纸生产线即可达产，该项目为可转债募集资金投入项目，总投资约为19.29亿元人民币，建设规模为全球排名第二——排名第一的是斯道拉·恩索集团的另一条生产线。华泰股份董事长李建华表示，届时新闻纸总产能将达80万吨，占到全国新闻纸市场三分之一份额。

　　“虽然也有过收购，但公司并不倾向于以兼并收购的方式扩张，这样整合的成本很高。再说，既然同意被收购，说明对方的资产并不是优良的，公司更倾向于以自投自建的稳健的方式扩张。”华泰股份证券部一位人士告诉记者。

　　行业融合大幕揭开

　　两家公司的扩张，形成了中国造纸行业的一道独特景观——3000多家浆纸类企业中，有扩张能力的不超过20家，就这区区20家企业中，我们看到的多是按兵不动，晨鸣与华泰则像看到了某种前景，竭力扩张。

　　“产业集中度太低是目前中国造纸业的一个根本特征，发达国家前十名的企业产能占整个行业的80%之多，而中国前十名则只占18%，”国信证券的李世新说，“发达国家已经完成了企业间的横向整合，我们则刚刚开始，这是一个必经的阶段。”

　　这是中国“以草为主”的原料政策直接造成的。实际上，早在20世纪90年代，我国有造纸企业1万多家，其中90%以上是一万吨、甚至几千吨的小厂——直到90年代后期，国家开始整治造纸工业的污染问题，关闭了大量万吨以下的小厂，但目前我国仍然是世界造纸企业数量最多的国家，平均规模仅有1.2万吨。

　　“产业集中度低将直接导致中国纸业无法形成规模优势，竞争力低下，”齐鲁证券造纸行业分析师孙国东说，“更严重的是，大量中小造纸厂由于规模上不去从而无力投资于环保设施，进行污水治理等，结果使纸浆成为产业链条中污染最重的部分。”

　　据他提供的一份资料，一个年产1万吨而无任何污染控制的小厂所排放的COD总量，甚至会大于年产100万吨而有充分控制措施的大厂。

　　加快整合，提高集中度，无疑正在决定这个行业的未来甚至生死，这也决定了国内企业现在还无暇顾及向产业链条的上游进行纵向延伸。

　　“发达国家的大公司都具备‘林、浆、纸、包装’四个环节的完整的产业链条，国内企业则大多将主要精力放在纸机上，产业链并不完整，抗风险能力不高，”孙世新认为。中国造纸所需的纸浆绝大部分依赖进口，因此国际纸浆价格的风吹草动都对中国有剧烈影响。

　　APP中国公司一位新闻发言人对媒体透露，目前APP进口纸浆所需的资金占整个资金投入高达50%，相比于斯道拉·恩索在苏州的造纸厂至今仍然亏损，APP在中国市场的运作成功在很大程度上归功于其原料来自印尼集团内部纸浆厂，且运输半径也比较理想。

　　能否就地生产木浆对造纸业降低整体成本、保证现金流举足轻重。目前，一批跨国公司竞相在华南投资纸浆项目，世界第二大林浆纸生产巨头芬兰斯道拉#zhPoint#恩索公司在广西、全球纸业十强APP在海南洋浦等都开始了雄心勃勃的圈地造林。

　　“华泰在山东也有林纸一体化项目，但纬度高造成了林木产量较低，且山东的土地成本、人力成本相对较高，林纸一体化项目在北方的效率并不高。”齐鲁证券孙国东认为。

　　据来自国家发改委的消息，中国将在2010年前完成总投资达2000亿元左右的林浆纸一体

化工程，在东南沿海一带建立造林、造纸一体化生产基地。在这2000亿元的总投资中，绝大部分依靠多渠道融资，其中包括鼓励民间资本进入和外商投资。

　　“尽管如此，国内造纸企业现在还无暇顾及于此，”国信证券孙世新分析，“他们会把有限的资金用在刀刃上，先解决横向整合的问题。先做大做强再说。”