方案合理 股价反映含权预期

　　试点方案尊重了流通股东的含权预期

　　公司IPO时间是2004年6月，IPO发行价格为6.89元，额度为2500万股，净融资额为1.65亿元。而公司03年末的净资产为8639万元，每股收益为0.659元。如果不考虑非流通股东发行时的溢价，流通股东出资多于非流通股东(1.65>0.86亿)，但拥有的股权比例仅为2500/5755.49=43.44%，而非流通股东却拥有56.56%的股份，非流通股东给予流通股东一定的补偿 属于情理之中。但实际上非流通股东发行时应给予一定的溢价，假设以较低的发行溢价10倍计算，按03年底公司净利润2145.28万元水平，非流通股东的溢价倍数为10*2145.28/8639=2.48倍，则流通股东所占股权比例应为2500*6.89/(2500*6.89+8639*2.48)=44.57%，基本接近目前43.44%的流通股比重。而此次公司推出10送3.3股的股改方案，给予流通股东一定的补偿，补偿后流通股本扩大为3325万股,其占总股本比重为57.77%,已超过以较低溢价水平发行后的流通比重.因此如采用IPO追溯法,我们认为此方案完全尊重了流通股东的含权预期,而且给予了较高的送股方案。

　　相对估值法推算:方案较为合理

　　一般来讲,机械行业上市公司估值水平在动态市盈率10-15倍左右较为合理。如果时间倒流,那么按照较高的15倍市盈率来计算,公司04年的合理价格应为15*0.38=5.7元。这意味着，如果在全流通的条件下，公司IPO的合理价格也应为5.7元，流通股东投入的2500*6.89=17225万元的价值，事实上应该获得：17225/5.7=3022万股的股份，即当前流通股份的3022/2500=1.21倍，应占有公司股权比重为3022/(3022+3255.49)=48.32%。

　　如果以10倍左右市盈率来计算,天奇股份(资讯 行情 论坛)IPO合理价应为3.8元,流通股东投入的价值事实上应该获得17225/3.8=4533万股份,即当前流通股份的4533/2500=1.81倍,应占公司股权比重为4533/(4533+3255.49)=58.2%。

　　而此次公司推出投改方案后的流通股份比重为57.77%,已接近当初按10倍市盈率发行时的流通比重,而事实上即使参照香港或国外IPO水平,10市盈率也应为合理的发行区间,因此我们认为此次公司推出的股改方案较为合理。