南航盈利能力大幅下滑 2005年难扭亏

　　9月29日，惠誉评级宣布将中国南方航空(资讯 行情 论坛)股份有限公司（“南航”）长期无担保债务的评级展望由稳定下调至负面，同时惠誉确认南航的信用评级仍为“BB-”。

　　惠誉亚太地区企业评级部联席董事刘红哿女士表示，南航的负面评级展望反映了惠誉对南航由于航油价格不断攀升和国内民航业竞争激烈导致的盈利能力大幅下滑的担忧。南航最近宣布的运力扩张计划也将在中期内对其自由现金流造成一定压力，并可能加重负债水 平。

　　2005年上半年，国内航油价格的连续上涨造成南航经营成本的急剧上升和盈利水平的下降。该公司今年上半年的航油成本占总收入的31.8%，而去年同期为25.2%。油价上涨是造成南航今年上半年9.64亿元人民币净亏损的主要原因，去年同期南航曾实现3.74亿元人民币的净利润。

　　尽管盈利能力大幅下滑，南航依然宣布了庞大的运力扩张计划。惠誉认为南航可能主要通过内部经营性现金流和债务融资来支付上述购买飞机的支出。这将在新购飞机产生现金流之前加重南航的负债水平，并制约其自由现金流的生成。

　　惠誉注意到，两项最新的政策性因素有可能促使南航2005年下半年的收入有所回升。其一，8月份人民币对美元的

汇率小幅升值2.1%。在该单一因素影响下，南航的美元债务将获得一次性汇兑收益约3.4亿元人民币，而且南航的还可由此节省经营和融资成本达到每年5000万至6000万元人民币的现金。其二，从8月份起，航空公司已恢复收取燃油附加费，这将扩大南航2005年的收入来源。但是惠誉认为，即便是在上述有利的政策环境下，南航2005年也不太可能实现扭亏为盈。

　　惠誉认为南航的主要信用指标仍在当前评级可以接受的范围内，但其财务状况呈现下滑趋势，主要原因在于盈利率可能进一步降低以及运力的急剧扩张。惠誉认为，如果南航调整后债务对息税租金前利润的比率持续高于10倍，惠誉将可能下调该公司的信用评级。截止于2005年6月30日的12个月中，该公司的这一比率已经达到9.9倍。另一方面，如果南航能够有效地控制运营成本，使盈利能力恢复到2004年的水平，并在必要时对运力扩张计划进行调整以降低负债，惠誉将把南航的评级展望重新调整至稳定。

　　作者：本报记者 尤越 发自北京