宝钢权证跌破首发价位 终结神话走向价值回归

　　本报记者 蔡志杰 上海报道

　　宝钢权证在股市暴跌中终于未能撑住：9月22日，宝钢权证暴跌6.11%，收于1.199元，轻松击穿上市首日最低价1.260元。23日，宝钢权证再次走低，其盘中低点1.066元也刷新了上市以来的最低记录，导致所有买盘被套。

　　跌破首发价位的时间是22日14：10，巧合的是，这一轮回刚好经历了一个月。市场由此预言，宝钢权证将遭崩盘厄运。

　　利空的消息紧随而至。22日，宝钢股份公告称，宝钢集团的首批20亿元增持资金已经弹尽粮绝，暂时无力护盘，即使要再入市也要等到10月下旬。当天，G宝钢应声而跌，下挫2.48%，收于4.32元。

　　价值回归

　　8月22日，宝钢权证上市首日，集合竞价时的疯狂仍历历在目。在多数投资者都准备以0.51~0.81的预期价格“抢新”时，宝钢权证最终以1.263的“天价”开盘。继而连续两个涨停板制造了权证“重出江湖”的

神话。

　　当宝钢权证继续一路疯涨至2.088元，投资者幻想着可以追涨时，宝钢权证突然掉头向下，三天跌幅近50%。而G宝钢也没能守住承诺价4.53元。一时间，市场陷入恐慌，权证可能成为废纸的呼声此起彼伏。

　　德邦证券的高级行业研究员张为民认为：“看起来宝钢权证持续大跌，而实际上正是在不断地回归它原有的价值。”

　　根据Black-Scholes定价模型，对宝钢权证的理论价值进行宝钢股份股价和波动率的敏感性测算，在目前G宝钢保持在4.4元左右的位置，相对应的宝钢权证的价格应为0.43~0.59元。目前大跌之后最低价位在1.100水平，仍远高于理论价值。

　　“G宝钢跌破行权价4.5元以后，理论上宝钢权证已经变成废纸一张。但只能理解为权证的内涵价值是0，除此之外还有时间价值。一年之后，宝钢股价仍有可能超过4.5元。那么宝钢权证的价格也会随本股的价格变动发生改变。”张为民进一步解释。

　　联合证券研究人员指出，宝钢权证已经上市一个月了，其市场表现似乎已经将宝钢权证的价格定位在1.3元~2元之间，是上证所计算的开盘参考价0.688元的2~3倍。目前市场上只有一只权证，由于投资者“炒新”的心理作用，权证现在已经成为一个投机的工具，丧失了它作为一个“套期保值”的金融工具所应有的特性。

　　“一定时期内，作为独立的投资工具它将独立于本股之外热炒，另外，经过一段时期的热炒之后该权证必然要回归本股价值。”国泰君安策略部彭艳表示。

　　“宝钢权证冲高回落走势，再次表明目前投资者已经逐步转向理性。”一位权证投资者称。而宝钢权证被市场热炒，表明市场投机气氛还是相当浓厚。

　　主力炒作

　　炒作主力究竟是游资还是大的机构投资？市场争论不休。根据公开资料，宝钢权证股本结构中，基金占总股本的32.7%。从资金来源分析，由于宝钢权证流通盘小，炒作宝钢权证的主力是各大基金，这些基金也有能力控制权证的价格。基金仍然占据市场炒作的主力。

　　业内人士分析，目前基金的看法趋同，认为宝钢下半年业绩将下降，因此对宝钢

股票采取逐步减持的策略。宝钢股票不同于权证，其流通盘是个“巨无霸”，目前流通股47.7亿股，流通市值高达200多亿元以上。除非各大基金联手，否则任何中小机构或庄家都莫想搬动宝钢的股价。

　　有基金参与了宝钢权证的炒作。接近上海交易所的知情人士称，“绝对有基金投机者参与炒作”。在证券交易所，他目睹了宝钢权证交易的全过程：大家在基金买盘的带动下，在1.8元的时候大量抛出，也就是在这个价位有大量的巨量单子成交。

　　有基金经理在宝钢权证还没有上市时，就曾经非常明确地提醒身边的朋友，“可以在权证首发日集合竞价购进并满仓持有，无论什么价格，在第一周最后一个交易日坚决空仓。”

　　而市场恰恰是在第五个交易日开始出现巨量抛盘。宝钢权证由1.923突然拉到1.773，自此揭开杀跌帷幕。之后一周， 市场上出现越来越多的沽空声音。

　　金通证券分析师钱向劲认为，宝钢权证刚上市时的疯狂是游资作用和炒作预期的结果，充满了非理性。

　　有香港投资人指出，权证是最基本的衍生品之一，它的存在总是与投机联系在一起的。也正是投机者、套利者的存在才能使权证的价格趋于均衡。如果连续多日来的逐步下跌而使持有权证的投资者不肯止损出局，那将损失惨重。

　　由于我国现阶段没有卖空机制，投资者只能买入而不能卖空权证，权证投资者更要注意风险的防范。摊低成本以求反转获利的操作方法在权证投资中是十分忌讳的。而类似于国泰君安、广发等业绩相对比较好的证券公司将推行备兑权证。

　　宝钢弃子

　　由于权证自身的“套期保值”的杠杆性质，一定程度上，它已经走出了独立G宝钢的市场走势。但随着行权日期的一天天临近，宝钢权证终究还要回归到G宝钢的价值上来。

　　G宝钢22日下跌的直接原因是宝钢集团护盘的首批20亿资金已用完。市场人士指出，宝钢集团护盘失败，代表基金等机构并不愿在宝钢产品价格下调、业绩下降时大量持有。按复权价格看，G宝钢正处在前期高点连成的压力线下，本身就有向收敛形态中轨和下轨寻求支撑的要求，股价并无“地利”可守。

　　G宝钢遭受重创，使宝钢权证无任何题材可以炒作，重要的心理防线——上市开盘价宣告失守，所有资金面临是否割肉的选择，杀跌只是多米诺效应的开始。

　　有投资人表示，因为宝钢非流通股东不愿意支付太多的对价，所以才做了一个增持承诺，但增持效果并不明显，还损失了信誉。

　　从增持方式上来看，宝钢股份虽然要比

广州控股显得更有计谋，但实际的情况是两者都没有起到成功护盘的作用。

　　“事实上，宝钢的承诺，并不是承诺股价要达到一个什么样的高度，而是在低位增持，这不能算是好的方案，因为这样让一些庄家反而有恃无恐了。”有证券分析师指出。

　　从8月25日开始承诺增值到9月21日20亿资金全部用光，总共经历了20个交易日。在这20个交易日中，每股最高4.59，最低4.39，平均4.47，只有增持初期以及9月1日、2日，每股价格达到宝钢承诺价格4.53。宝钢总股本47.77亿元，股改过程中大概有40%的抛盘，可见宝钢集团承受的压力之大。

　　宝钢集团董秘陈缨不断重复着关于宝钢股份一直在遵守承诺，在持续的增持宝钢股份，尽量让20亿资金用得有效。目前第一批资金已经全部用完，还准备用第二批资金护盘。有关媒体报道，第二批将于10月18日开始3个月期增持宝钢股份，规模仍然是20亿元。

　　由市场人士指出，如果很长一段时期内，G宝钢股价一直没能站在4.50之上的位置，那么宝钢权证真的面临崩溃了。除非在行权期到期日之前，由宝钢集团再次推出二次权证。“不过，这也是个艰难之举，其中涉及到投资者对于宝钢集团乃至整个股票市场的诚信认识等等问题，另外，由第一次权证的前车，谁知道还会不会有二次权证的参与者呢？”这位市场人士显得颇为忧心。