福星科技：缩股提升价值 高速增长成最优对价

　　广发证券　徐子庆

　　2005年9月13日，福星科技(资讯 行情 论坛)公布了以缩股为对价的股改方案，非流通股股东按1：0.63的比例缩股，缩股后公司的总股本为股改前总股本的76.97%，福星科技采用缩股的对价方案有利于公司股东价值的大幅提升，具体来说，主要体现在以下几方面：

　　1、缩股后全体股东的帐面价值迅速提升。缩股后公司总股本减少了23.03%，从而使得每股净资产、每股收益、每股现金流通量相应地提高了23.03%，也就是意味着公司股东每股股权的含金量得到了提高。

　　2、缩股后

证券市场对福星科技的估值水平将大大提高。缩股后，由于每股收益、每股净资产大幅增长，从而使得市场对福星科技的估值水平也将相应提高，这就意味着持有福星科技的流通股东将享受到股价增长带来的收益。

　　3、与送股的对价方案不同，缩股有利于福星科技在二级市场上走强。上市公司采取送股的对价方案会导致二市场的扩容，从而不利于股价的走强。从试点上市公司的情况来看，许多采取送股对价方案的公司，其股价都作了一定比例的除权处理，因此流通股东实际上并未获得相应的好处。相比而言，缩股方案使得公司股东每股内在价值得到提升，而且不会出现短期大幅扩容，因此，缩股公司的股价将出现长期走强的趋势。

　　另外，我们在评价上市公司对价方案优劣时，还应该结合公司基本面的发展来作判断。2003年以来，福星科技在产业优化的基础上，已经开始步入了一个快速增长的通道，公司业绩的稳定高速增长可以使股东的长期价值得到提升，是上市公司给予股东的最优"对价"。福星科技上市以来，经过多年的项目培育和发展，已经形成两个长期稳定的增长点，能为股东创造稳定的收益。

　　子午轮胎钢帘线是子午轮胎的骨架材料，也是最为关键的材料，子午轮胎是世界轮胎发展的主流产品，发达国家子午轮胎的比例接近90%，而我国子午轮胎的比例只有50%，我国轮胎行业已把子午胎作为斜胶轮胎的更新换代产品，预期未来10年我国子午轮胎的年均复合增长率将达到30%左右，因此，子午轮胎广阔的发展空间必将带动子午轮胎钢帘线市场的增长。前几年，我国子午轮胎钢帘线严重短缺，市场缺口主要依靠进口来解决。近几年来，虽然我国子午轮胎钢帘线供给短缺的情况已大大缓解，但市场仍将维持供略小于求的局面。

　　早在1999年，福星科技就开始投资子午轮胎钢帘线项目，经过几年的发展，公司子午轮胎钢帘线项目在技术和产量上都已位居行业前列。根据公司的发展规划，2006年，公司子午轮胎钢帘线项目产能将达到45000吨，比2004年增长265%，继续推动公司业绩的高速增长。

　　福星科技的

房地产项目处于武汉市，武汉处于中部地区的中心位置，历来商业发达。2004年，武汉商品房均价约为2836元/平米，武汉

房价不仅明显低于经济发达的北京、上海地区，而且也低于人均GDP比武汉低的哈尔滨、长春、沈阳等城市，随着中央振兴"中部"战略的实施，可以预期，武汉房价格存在较大的上升空间。

　　福星科技于上世纪90年代未进入武汉房地产业后，经过几年的发展，其房地产开发综合实力已位于武汉房地产业的前三位，公司在武汉开发的"福星城市花园"、"金色华府"等项目，已成为当地家喻户晓的名牌楼盘。公司目前的项目储备约为110万平米，并且这些项目的地理位置优越，土地成本较低，能为公司未来几年带来较大的业绩增长。

　　从财务指标上来看，2005年上半年，公司子午轮胎钢帘线项目和房地产项目的毛利率都高达30%以上，净资产收益率半年达为10.54%，每股收益达0.42元，显示了很强的盈利能力。预计未来三年，公司业绩年复合增长率将超过50%，从而为股东创造出良好的收益。