数字化解读福星科技股权分置改革方案

　　□深圳怀新投资顾问公司:文郁葱

　　本周40家上市公司拉开全面股改大幕，标志着股权分置改革进入积极稳妥推进的新阶段。从首批已公布对价方案上市公司支付对价的情况看，送股方式依然是主流。而在日前证监会推出的《股权分置改革管理办法》中明确鼓励上市公司在对价方案的制订上要大胆创新，其中的深意不言而喻，那就是千篇一律的送股会使投资者产生厌倦，同时一旦某些同类公司恢复上市后表现不佳，则会拖累类似方案的后续公司无法完成股改。

　　一、缩股方式提升公司价值

　　本次福星科技(资讯 行情 论坛)的股改方案为：非流通股按1：0.63缩股，缩股完成后，公司总股本将缩小为原总股本的76.97%。具体情况如下表：

　　

　　股份种类 　　　股改前 　　　股改后


　　　　　　　　　股数 比例       股数 比例

　　流通股     10067.2 37.75% 10067.20 49.04%

　　非流通股   16602.3 62.25% 10459.45 50.96%

　　总股本     26669.5 100%   20526.65 100%

　　注：总股本缩小为原总股本的77%，而流通股数不变，则相当于流通股东的资产价值提升了30%。(0.23/0.77=0.3)

　　福星科技(000926)，流通股股东按照1∶0.63的比例缩股。

　　

　　财务指标时间 每股资本公积 每股收益(2004年末) 每股净资产 　　市盈率


　　股改前 　　　　1.05 　　　　　　0.60 　　　3.97 　　13.81

　　股改后 　　　　1.36 　　　　　　0.78 　　　5.16 　　10.62

　　与送股相比，缩股具有以下特点：

　　1、　送股和缩股共同点是调整两类股东的相对持股比例来支付对价，但对流通股而言，送股短期内增加了股票的可流通量，这种增加可能很快就因供求关系的变化导致股价下跌(所谓的自然除权)。而非流通股单方面缩股会使公司总股本缩小，从而每股收益、每股净资产等各项指标得到提升。同时，由于股票流通量在短期内不发生变化，这种综合因素的作用使股票价格保持稳定和向上运动。　

　　2、缩股将使公司总股本减少，增加了公司今后采取大比例送股分红的可能(公司资本公积金和未分配利润相当丰厚)。

　　3、缩股提升的投资价值将有利于吸引主力资金长期进驻，增强股价运行的稳定性。

　　二、公司优良的基本面支持公司股权分置改革，以金属制品为核心、房地产业为重要利润来源的发展方向，增强企业核心竞争力，实现了公司的可持续发展。

　　公司致力于金属制品业以高新技术改造传统产品，优化产品结构，建成国内规模最大、效益最好的金属制品龙头企业；房地产业以精品楼盘为基础，打造房地产全国知名品牌。目前福星科技的业务已经大量转型到钢丝帘线的业务上，公司的业务结构更趋优化，而钢丝帘线作为橡胶轮胎的骨架材料主要用于子午线轮胎的胎体骨架层、钢丝带束层、胎侧增强层及胎圈包布等部位。子午轮胎用钢丝帘线是随着子午线轮胎的发展而发展的，而子午线轮胎又是汽车工业和高速公路飞速发展的伴生物，是轮胎工业的一次技术革命，轮胎的子午化率成为衡量一个国家或地区轮胎工业的发展水平的重要指标。2000年全世界的平均子午化率已达90%，其中西欧的子午化程度最高，达100%，美国、日本紧跟其后，子午化率已达95%，预计到2005年也将达100%。公司通过积极的市场开拓，已拥有一大批稳定的优质客户群，如黄海橡胶集团、风神轮胎、大连固特异、山东玲珑橡胶集团、安徽佳通轮胎、上海轮胎橡胶(资讯 行情 论坛)集团和北京首创轮胎等，而且由于公司钢帘线已获得美国固特异公司供应商资格的认证，产品可以出口到北美市场。

　　而公司的另一大业务房地产，福星科技的控股子公司福星惠誉已成为武汉市增长最快的房地产开发公司之一，目前在武汉房地产企业中排名第二位。

　　武汉作为华中地区最重要的经济城市，房地产市场正处于快速发展阶段。与国内其他大中城市相比，目前武汉市商品住宅平均售价不高，涨幅不大(2005年一季度商品住宅平均销售价格2,921.9元/平方米，2005年上半年商品房预售均价为3,023元/平方米)，因而发展潜力较大，开发过热的系统性风险较低，同时随着国家中部开发的战略布局，武汉市城市地位不断提高，武汉目前已成为新一轮房地产投资的热土，吸引众多国际地产巨头，2005年以来，香港世茂集团、香港瑞安集团和和记黄埔地产等国际房地产巨头耗资上百亿资金在武汉大幅购地，显示出对武汉房地产市场发展的长期看好。

　　公司正在开发的项目总建筑面积近100万平方米，项目均位于武汉市中心城区，所处地理位置优越，同时由于拿地时间较早，土地成本较低，为公司未来三年房地产效益快速增长奠定了坚实地基础。

　　总之，福星科技业绩增长迅猛，近三年净利润增长将超过50%，为公司股票价格的积极表现提供了业绩保障。

　　三、本次股权分置改革方案非流通股股东已体现出最大诚意：

　　1、福星科技上市到目前仅进行过一次首发(1999年从A股市场募集资金近3亿元)，而且发行市盈率不高(14.5倍)。为获得流通权，本次股权分置非流通股股东单方缩股达到6143万股，应该说显示了非流通股股东的最大诚意。

　　2、在接受缩股1:0.63对价后，每股收益将比改革前增长30%，在公司按非流通股1：0.63的比例缩股后，公司的总股本将缩减为原总股本的76.97%，如此则公司的每股收益将会在我们原测算的基础上再增加30%，如果市盈率水平保持不变的话，股票价格涨幅也为30%，流通股股东的权益得到了保障。

　　3、非流通股股东做出比法定要求更严格的承诺：

　　(1)禁售期长：控股股东禁售期长达36个月。　

　　(2)设定流通底价：在禁售期满后，其后24个月大股东承诺的流通底价为10元。

　　本次股改方案显示了非流通股股东对福星科技未来的发展的信心，有利于保护流通股股东的权益，而公司的长远发展也是流通股股东根本利益所在。故此，该方案的优势，其合理的市场表现是值得期待的。