振华港机竞争优势获提升 人民币升值影响可消化

　　长城证券研究所 刘荣

　　主营业务收入及利润增长分析

　　2005年上半年，振华港机(600320)实现主营业务收入58亿人民币(合7亿美元)，较去年同期增长68.4%；实现主营业务利润7.24亿，同比增长91.31%；实现净利润5.68亿，同比增 长161%；每股收益0.37元。

　　上半年，振华港机销售收入大幅增长的原因有两方面：一是公司今年的订单达到15亿美元，创出历史新高；二是公司改变了销售收入确认方法,由目前的依据销售合同于产品组装完成准备发运确认销售收入和成本,改为按照完工百分比法确认销售收入和成本,完工的进度按建造合同于期末达到的收入确认节点相应的完工百分比确定。由于振华港机的产品是大型港口起重设备，造价高，一台岸桥和散货装卸机械的价格在500-900万美元左右，因此按照新的会计政策更能准确反映公司当前的生产经营进度。同时，新的会计政策下公司的存货和预收账款大幅下降,增加了“已完工尚未结算款”和“已结算尚未完工款”两个科目,因此，新的会计政策下公司的应收账款和存货周转率大幅提高。

　　从产品销售收入的构成来看，集装箱起重机的销售收入占93.8%，毛利率12.95%，与去年全年相持平；散货机件的销售收入比例仍然较小，但毛利率有所提高，达到6.09%。从产品的销售地区分布来看，直接及通过香港公司销往中国大陆的销售收入比例为41%，亚洲地区销售收入比例为28%，美洲地区销售收入比例为16%，上半年对中国大陆的销售比例与2004年全年相比下降了9个百分点。2003、2004年我国沿海港口固定资产投资额分别为240亿和400亿，增长率高达74%和66%，振华港机分享了中国沿海港口投资建设的高增长。

　　上半年公司的财务费用仅635万元，主要是因为去年年底远期外汇合同公允价值评估的账面损失8000万元左右于今年冲回，反映为汇兑收益的增加；同时今年未到期的远期外汇合同也有6934万元的账面评估收益。

　　竞争优势获得提升

　　三年之间，振华港机的岸桥产量由2002年的59台增长到2004年的137台，增长了1.3倍，岸桥和场桥的世界市场占有率均居世界第一，分别为55%和50%。公司竞争优势的提升主要表现在以下几个方面：

　　1、振华港机新建长兴岛基地位于长江口，占海岸线3500米，总面积100万平方米，是世界规模最大、技术一流的大型港口机械生产基地。公司的长兴岛一、二期工程已陆续投入生产，岸桥和场桥的生产能力提高到现在的180台/年和200台/年。

　　2、公司增资上海振华船运有限公司，控股比例达到55%。上海振华船运有限公司专门为振华港机做整机运输，目前公司拥有10艘6万吨级运输船舶，并且正准备购置第11条船舶，预计今年可以交付使用。由于目前世界上拥有特殊工程船舶的运输公司稀少，同时振华港机与上海振华船运公司签有委托运输合同，运价低于市场价格的20%左右，因此，振华港机在整机运输能力和价格上也具有竞争优势。

　　3、公司提出了高质量、高技术、高可靠和短周期的目标，岸桥和场岸力争做到8个月和4个月离岸，2005年，一台重达1300-1600吨岸桥的生产节拍由2004年的2.5天下降到2天，生产周期为10-12个月。

　　4、由于公司在岸桥和场桥的世界市场份额已超过50%，继续提升的空间有限，因此公司将努力开拓散货装卸机械市场、大型桥梁和钢结构市场、海上重型机械市场和起重机专用配套件市场。海上重型机械主要应用于海上油气田的开采，市场容量在300-400亿美元，公司计划投资10亿自行建造7000T全回转自航式浮吊，建造完成后拟向社会提供租赁和自用。另外，公司还出资5100万设立了上海振华港口机械集团浮式起重机有限公司，控股比例为51%。

　　5、

人民币升值对振华港机的影响主要表现在以下三个方面：第一，由于

汇率变动而引起的外币货币性资产或负债价值变动所产生的汇兑损失；第二，按调整后汇率计算的以人民币计价的销售收入将下降，假设不调整产品价格，产品成本不变,公司毛利率将有所下降；第三，从长期来看，人民币升值对公司港口起重机械的国际

竞争力也有一定的影响。不过，我们从公司半年报公布的远期外汇合同和新增的外币借款来看，振华港机对人民币升值已做了充分的准备，今年将取得汇兑收益。中厚钢板价格的下降将使公司明年的盈利能力得到改善，一定程度抵消人民币升值对产品毛利率的影响。另外，振华港机在人民币升值前就已经加入到国际化竞争中，产品价格已经国际化。因此，我们认为如果人民币升值在5%以内，振华港机可以消化人民币升值的影响。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预测2005年EPS、2006年EPS分别为0.67元和0.85元，按照10-12倍的动态市盈率预测，公司的股价的合理定位应在8-8.3元，建议增持。

　　振华港机昨日收盘价7.17元,涨3.17%。