燕京啤酒 增长主要来自外埠

　　长江证券研究所　郭锐

　　2005年1-6月份，燕京啤酒(000729)实现主营业务收入255809.01万元，同比增长13.40%；实现主营业务利润66422.70万元，同比增长3.44%；实现净利润14672.45万元，同比增长5.21%；每股经营性净现金流为0.567元，每股收益为0.14元。

　　上半年主营业务分析

　　报告期内，公司共实现啤酒产销量133.66万千升，同比增长4.84%，加上受托经营管理的企业共生产销售啤酒145.22万千升，同比增长4.60%；同青岛啤酒一样，公司上半年也面临着原材料、运输及能源等上涨对成本的压力，尤其是公司进口大麦的使用量在80%以上(2005年上半年进口大麦价格继续维持高位并较去年同期有5%左右的上涨)，成本上涨致使公司啤酒的毛利率较上年同期下降了2.27个百分点；期间费用达47558万元，同比增长11.37%。成本和费用的上涨使得公司的营业利润和利润总额分别同比下降了12.32%和9.85%，得益于实际所得税税率的降低(同比下降了4.72个百分点)和少数股东损益的减少(同比下降37.24%)，公司才保持了净利润的小幅增长。

　　第二季度与上年同期相比，啤酒产销量(第2季度为95.90万千升)、主营收入、主营利润和净利润分别同比增长2.40%、11.00%、5.56%和5.68%，成本上涨和期间费用增长造成营业利润和利润总额下降，综合所得税税率降低和少数股东损益减少使得净利润同比小幅增长。

　　主营增长主要来自于外埠市场

　　报告期内，一季度受北京地区天气寒冷影响，公司在北京的销售量较去年同期有所减少，同时青啤携“大优”猛攻北京市场，对公司在北京地区的销量增长也造成了一定的影响。报表显示，上半年母公司主营收入、主营利润和营业利润同比均略有下降(同比分别下降0.88%、4.52%和8.56)。为了确保在北京市场85%以上的市场占有率，公司采取了一系列的营销措施并取得了一定的成效，二季度公司在北京市场的销售量每个月较去年同期均有所增长，呈增长势头，七月份更创出历史新高。但我们必须认识到，虽然目前公司在北京市场仍能保持一定程度的增长，但北京市场的增长空间已经不大了，对于公司来说，除了保持在北京市场占有率的之外，更重要的是通过改变产品结构来提升公司在北京市场的吨酒盈利能力。

　　虽然二季度南方下暴雨，对公司在华南地区的销量造成了一定的影响，但整个外埠市场仍然取得了较好的增长。2005年上半年，公司外埠企业共完成啤酒产量98.65万千升，同比增长8.9%；实现利润10542万元，同比增长14.3%。其中尤以燕京漓泉、燕京惠泉、燕京包头、燕京赤峰、燕京

襄樊等几个重点公司表现突出。

　　报告期内，燕京漓泉完成啤酒产量20.36万千升，同比增长13.8%，目前在广西的市场占有率已达78%以上；燕京惠泉完成啤酒产量19.98万千升，同比增长4.7%，实现利润比去年同期增长138%；燕京包头完成啤酒产量6.68万千升，同比增长43.4%，成为2005年外埠公司中增幅最大的企业。

　　公司2004年下半年开工的燕京啤酒(玉林)有限公司、燕京啤酒(仙桃)有限公司、江西燕京惠泉啤酒(抚州)有限公司和广东(燕京啤酒)有限公司四个新建工程和包头公司年产8万吨啤酒扩建工程(总计约50万千升)在上半年均已完工并顺利投产，下半年将正式发挥效应。预计公司2005年下半年啤酒产销量和主营收入的增长将好于上半年，增长仍主要来自外埠市场。

　　下半年啤酒毛利率将上升

　　2004年下半年粮食涨价的翘尾效应在2005年下半年将不再出现，公司的原材料成本上涨压力(公司每生产一吨啤酒需消耗大米55公斤)将有所减轻，同时公司中高档产品比重有望继续提升，预计公司2005年下半年产品毛利率将较上半年有所上升。

　　成为北京2008奥运会赞助商

　　8月11日，公司与北京奥组委在北京签署协议，正式成为北京2008年奥运会国内啤酒赞助商：作为国内啤酒赞助商，公司将为北京2008年奥运会和残奥会、为北京奥组委、中国奥委会以及为参加2006年冬奥会和2008年奥运会的中国体育代表团提供资金、啤酒产品以及相关服务。

　　对于北京市场占有率达85%的公司来说，成为奥运赞助商对公司是一项长期利好，一方面可以长期提升公司的品牌价值，另一方面2008年在北京举行的奥运比赛也会直接拉动对公司产品的消费需求。

　　维持“谨慎推荐”投资评级

　　预计公司2005、2006年的EPS分别为0.30元和0.35元，动态市盈率分别为22.60倍和19.37倍。作为啤酒行业中的龙头公司，我们依然看好其在未来市场中的稳健成长性和防御性，我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　燕京啤酒昨日收盘价6.81元,无涨跌。