G股虚火时基本面转向 上市公司盈利能力将下降

　　宏观经济高速增长的背景下，企业利润的下滑不是好兆头

　　本刊记者 李恒春/文

　　在G股虚火的时候，上市公司基本面却发出警报。

　　上市公司盈利能力下降

　　据统计，截至8月15日，584家已披露半年报上市公司上半年加权平均每股收益为0.143元，同比小幅增长3.23%。而去年同期，上市公司整体加权平均每股收益达到了0.145元，同比增长近40%。

　　在宏观调控、原材料和能源价格上调等各种不利因素下，诸多行业增速遭到抑制，整体净利润的增长幅度低于主营业务收入的增长幅度，584家公司主营业务收入总额5945.78亿元，同比增长25.13%，共实现净利润343.83亿元，同比增长仅10.40%。

　　更加令人沮丧的可能性还在加大。按照惯例，一般先公布报告的上市公司业绩基本都还说得过去，越往后公布的上市公司业绩也往往越差。

　　其实，上市公司业绩增长趋缓的迹象在今年一季度已经开始显现(见图1)。

　　中信证券分析师陈伟庆研究表明，上市公司毛利率在2004年一季度达到28.41%的峰值，此后开始逐步下降，到2005年一季度已经下滑至24%。

　　陈伟庆认为，造成上市公司毛利率下跌主要有两个原因，即最终产品价格下跌和产能过剩。产能高速扩张的结果就是，尽管上市公司主营收入和净利润依然增长，但毛利率却相应下降，这将导致未来的盈利增长难以持续，业绩下降态势将会在2005年中报或者下半年的业绩中更明显地体现出来。

　　同时，上市公司此前公布的业绩预告也显示了2005年中期业绩下滑的可能性。自2002年以来，2005年是发布中报业绩预告的上市公司家数最多的一次，总数达到了532家，而且覆盖面也最广，但结果却不容乐观(见图2)。

　　行业增长出现分化

　　西南证券分析师张刚认为，从宏观经济和行业运行的态势看，较多因素对上市公司半年报业绩产生了负面作用，如：政府连续出台稳定

房价的措施，原本业绩优良的房地产、钢铁、建材等相关行业板块的乐观预期迅速转为悲观；发改委出台煤电联动实施方案，多家电力公司公布电价上调方案，有色等高耗电行业的生产成本上升；发改委酝酿药品降价风暴，医疗体制面临变更，医药行业前景不定；欧盟、美国增加实施特殊保护措施的

纺织品种，我国则对81项纺织品取消征收出口关税，外贸摩擦升温的信号，更使纺织服装、交通运输等行业的收入增速放缓；汽油价格被下调，而国际

原油价格居高不下，石化行业的业绩将受到影响。

　　从公布半年报的584家上市公司行业归属看，几乎所有大类行业的主营业务收入均实现了增长，但净利润的增长情况已经开始出现分化。

　　处在上游的行业由于资源价格的上涨，上半年盈利能力明显很高，特别是矿产资源开采类行业、黑色金属冶炼及压延加工业。其中，矿产资源开采类行业其净资产收益率由2004年上半年的7.97%上涨到10.87%，主营业务收入增长50%以上，净利润增长超过64%。

　　而由于上游成本的持续上涨，下游行业承受着巨大的压力，而且无法马上把成本上涨的压力传递下去，造成了下游行业利润下降。石油加工业、化学纤维制造业、大量使用钢材的制造业、消耗能源为主的电力、蒸汽、热水生产和供应业等整体盈利都出现了明显的下降，其中石油加工及炼焦业、化学纤维制造业净利润同比分别下降了160%和70%；电力、蒸汽、热水的生产和供应业虽然主营业务收入实现了大幅增长，但由于上游石油煤炭价格的上涨，净利润增长反而下降。

　　比上市公司业绩下降更令人担心的是，对中国宏观经济可能减速的担忧情绪正在蔓延。从企业利润、企业产成品资金占用、货币供应、物价走势等先行指标的走势分析来看，我国宏观经济增速难以维持高位。