格力电器引资股改两不误 引入美国开利可能性大

　　美国开利入股的谈判接近完成。先股改，大股东有禁售期，会耽误外资入股？假如外资先入股，势必要承担股改对价，加大成本

　　作者:本刊记者 李明瑜/文

　　TCL、联想在2004年代表中国制造业“走出去”后，在空调制冷业内，却刮起外资走进 来，“收购中国旋风”。这股旋风，极有可能与中国资本市场当前的股改形成共振，震撼格力电器(000651)上下。

　　美国开利或揽格力入怀

　　当日本大金寻求在中国市场收购本土品牌介入低端市场时，首轮入选眼帘的可能并不多，离不开三巨头：美的、格力、海尔。

　　但无论与格力电器的大股东及当地政府沟通，还是与格力空调管理层接洽，他们得到的是婉转而坚决的回绝。理由是，已经与美国开利谈得差不多了。

　　事实上，早在四五年前，外资同业一直在谋求购买格力股权。惠而浦、

伊莱克斯这些巨头都曾出现在珠海市政府的谈判桌前。

　　转让、股改一勺烩？

　　有消息称，中银国际已经获得格力电器的“股改”订单。而此前，包括广发证券在内的多家券商都在争取，不过，珠海市政府最终选择了中银国际。格力电器董秘刘兴浩没有对此证实。他表示，中银国际是大股东格力集团聘请的财务顾问。

　　中银国际拥有的国际资本市场经验成为其竞标成功的关键因素。

　　格力空调无论股改还是引入外资股东，都在外界的密切关注下。

　　如果先股改，此后大股东会有禁售期，这岂不是要耽误企业的外资入股？假如外资先入股，那么新股东势必要承担上市的股改对价，加大入股成本。

　　海通证券分析师顾青认为，“股改”成就了各种金融创新的大好良机，上市公司利用股改之机同时完成企业重组的案例越来越多。因此，格力电器最大的可能会把“转让、股改一勺烩”。

　　派力营销高级合伙人屈云波介绍说，外资购买资产的定价原则，并非沿袭目前国内流行使用的净资产定价方式，而是市盈率法。因为他们更看重所购资产的未来盈利能力，而据此支付的收购价格可能让国人咂舌。

　　屈云波的说法，来自他3年前出任

科龙电器(000921)营销副总裁的经历。其在任期间，曾主导出售科龙空调51%股权的转让谈判。

　　“当时外方开出的收购金额是国人不敢想象的！”屈说，“因此，外方支付股改代价并非难题，只要在财务上算总账，不超过总收购盘子，怎么支付不过是个技巧问题。”

　　三赢的选择

　　即将来到的股权变动中，有能力影响企业未来的，有三方力量：珠海国资委、外资、管理层。

　　针对股权重组，拥有话语权的是珠海国资委和外资公司。外资收购中国家电企业的冲动在四五年前，已经开始。不过，迄今为止，主流家电厂商并无一家出售控股权。

　　“很长一段时间内，获得51%的控股权是外方的铁则，但没有一家中方愿意放弃控股权。”屈云波说，“不过，现在情况已经发生变化，制冷业竞争越来越激烈，中方态度在缓和，而外方由于没有一个成功运作中国市场的案例，也现实下来。”

　　格力集团是否愿意放手格力电器的控股权？有分析认为，有三个原因可能促使格力集团出售股权。

　　第一，作为一个竞争性行业，年销量700多万台的格力电器已经发展到一定极限，引入外资股东不仅能引入资金，还能带来技术、管理、国际市场等软价值，对企业的发展极其有利。

　　第二，格力“父子相争”的闹剧就在一年半前，格力电器拥有一个强势管理层，这与其他上市公司“父子”间的关系不同，格力集团谋求不当利益的机会甚微。

　　第三，格力集团可能无力支付格力电器的股改对价。

　　尽管管理层对格力电器股权变更并无话语权，但是这场收购，如果不考虑管理层的利益，显然不成熟。

　　此前，格力电器作为国有控股企业，其管理层激励机制远未涉及股权层面。

　　朱江洪——格力电器董事长、格力空调的缔造者——及其团队的价值到底如何体现？问题的提出，在于当前投资界认为，MBO冲动是国有控股上市公司稳定经营的重大隐患之一。

　　安彩高科(600207)大股东在今年二季度成为

美的电器(000527)的第一大流通股股东，总投资约7000万元。安彩高科证券事务代表刘一表示，我们为什么不投资格力电器而投资美的电器？因为格力电器存在伊利股份(600887)“郑俊怀式”的风险。

　　对此，一位接受《证券市场周刊》采访的基金经理认为，如果外资入主，充分考虑管理层的利益，那么这场收购将对格力电器的长远经营是重大利好。