中集集团把握现实商机兼顾未来成长

　　华夏

证券研究所　郑贤玲

　　继2004年净利润增长250%后，2005年上半年中集集团(000039)延续了良好的增长势头，上半年实现主营业务收入181.27亿元，同比增长63.37%；实现净利润20.51亿元，同比增长119.60%。公司管理层对产品结构和布点情况进行了详细分析，我们认为，公司不仅取得了自2004年以来的业绩上的高速增长，更多的是在产业链布局上形成了长期发展的基础。

　　把握集装箱市场转折机会

　　从2003年的6.83亿元到2004年的23.89亿元，再到今年上半年的20.51亿元，中集集团盈利能力实现了的巨大跨越。公司2004年投产的东部工厂成为本次集装箱增量的主要提供者，在2004年全球大约80万TEU的集装箱增量中，80%是由中集集团提供的。同时，本次集装箱需求上涨

行情中，公司作为行业的领导者改变了多年来集装箱价格下降的趋势，对集装箱价格适时进行了调整，全球标准集装箱单价从1300美元左右到2005年恢复到2100美元左右，同时公司在钢材大幅上涨之前实现了较低成本批量采购。显然，公司2004年和2005年上半年获得量价齐增的良好商机并非被动适应。上半年公司产品毛利率和净利润分别达到18.33%和11.31%，分别比上年同期增长了2.47个百分点和1.34个百分点，其中集装箱毛利率达到20.61%。

　　2004年和2005年是公司在进一步完善交通运输产业链的过渡阶段，我们可以认为集装箱的盈利基本上为公司下一步的产业链延伸完成了“原始资本积累”。

　　盈利能力管理成效显著

　　公司中报显示，上半年经营活动产生的现金流量净额达到80524.27万元，较上年同期净增加174773.51万元，现金及现金等价物净增加额同比增长384.64%。上半年公司在主营业务收入增长63.37%的情况下，应收账款同比反而下降了6.59%，应收账款在主营业务收入中的比例从2004年中期的58.89%下降到2005年中期的34.19%。上半年总资产负债率为52.68%，而其中有息负债率只有13.16%，这一比例上年同期和年底分别为19.95%和14.86%。

　　构建交通运输装备产业链

　　上半年的高增长显然与集装箱特别是干货集装箱的需求和价格上涨有很直接的关系，但同时，报表显示公司其他产品也保持了快速增长的势头。集装箱制造的业务收入比重从去年年底的90.65%下降到87.63%，其中干货箱制造的业务比重由2004年的77%下降到70%左右。除车辆增长198.23%以上外，在其他特种集装箱方面，托盘箱和折叠箱的发展成效也很明显。其中，上半年托盘箱销售261252个，比上年同期增长167.55%。

　　在2003年以前，中集集团收购兼并的重点是形成集装箱生产基地的布点，2004年以来，公司在以集装箱为核心的三大产品上构建了更加完整的产业链。

　　首先是继续完善集装箱生产基地的布点，公司通过自主建厂、自主研发和一系列的收购兼并，目前已经成为全球唯一全系列集装箱的制造商和供应商，能够提供干货集装箱、冷藏集装箱、罐式集装箱、特种集装箱等系列产品。在全球集装箱行业的核心专利技术方面拥有600多项自主专利，并通过节能、环保、安全等技术创新带动行业的技术进步和产业升级。在完善集装箱产业链上，木地板成为公司加强核心竞争力重要的一环，目前已形成分布于广东江门、浙江嘉善、内蒙古的集装箱木地板生产基地布局，能够满足本集团将近40%的集装箱木地板需求量。另外，到2005年上半年公司分布在泛珠江三角洲地区、长江三角洲地区、环渤海地区的大连、青岛、上海、宁波、厦门、深圳等主要沿海港口的集装箱服务基地已经基本形成。

　　其次是车辆产业链建设。中集集团把握了规模(市场和品牌)、技术和布局三个要点，先后收购了以华骏和通华为代表的规模型生产企业，以考格尔、圣达因和美国的Van-guard　National　Trailer　Corporation为代表的技术型企业，并兼顾公司的区域布局。到2005年上半年，公司车辆销售20.73亿元，同比增长198.27%，美国工厂已经实现盈利。公司目前已经成为国内拥有技术最多和产能第一的专用车辆制造企业。而车辆产业的国内外互动平台的建设已初显成效。

　　其三是罐式储运设备产业。从特种集装箱和专用车辆方面，中集集团提炼出来的第三个产品是罐式储运设备。目前已经形成南通、张家港和扬州三个生产基地，也是全球海运罐式集装箱的市场份额第一的制造企业。

　　至此，公司已形成泛珠江三角洲地区、长江三角洲地区、环渤海地区三大业务基地，包括主要沿海港口、中心城市和交通枢纽。在海外已经建立美国的车辆生产基地。国内三大业务基地均包括集装箱、物流车辆方面的多种产品单元，在投资、采购、生产、成本、技术研发等方面充分实现资源共享、战略协同和效益提升。

　　价值评价与风险提示

　　我们认为，公司把握了集装箱行业转折性的历史机遇，2004年和2005年上半年的高速增长为未来公司完善交通运输产业链奠定了良好的基础。公司已经不再是一个干货箱生产企业，目前公司车辆业务、罐式储运设备及特种集装箱均表现出良好的增长势头，公司近年构建的集装箱、物流车辆及罐式储运设备产业链即将成为持续发展的基础和长期增长的潜力。公司上半年每股收益达到1.017元，每股净资产4.47元，净资产收益率22.75%，目前由于受国际航运指数下降等市场环境的不利影响，公司股价仅11元，被严重低估。

　　公司面临的主要风险来自三个方面，一是干货集装箱自2004年3月到2005年5月已经持续14个月超买，自今年6月起，市场出现观望，需求和箱价都有所回落，预计下半年公司收入和利润都将低于上半年，从报表看，上半年公司存货和主营业务收入的比率从去年年底的17.36%上升到37.29%，其中原材料占全部存货的55.49%，可能会影响下半年的盈利；二是

人民币升值和中美贸易关系影响干货箱需求增长，并影响集装箱成本；三是中海和马士基进入集装箱制造领域可能导致未来集装箱行业出现新的竞争格局。不过，我们认为市场对集装箱需求的总量不会发生大的变化，预计明年集装箱市场将恢复正常；由于世界90%以上的集装箱在中国生产，且国际集装箱价格的变动因素较多，所以，我们认为，甚至对公司结汇成本方面的影响不会太大，且人民币升值和中美贸易摩擦对世界贸易的影响可能是结构性的，预计总量将不会下降。

　　中集集团昨日收盘价11.21元,涨0.81%。