山西汾酒：行业回暖拉升业绩

　　(世纪证券研究所 秦雪青)

　　今年上半年，山西汾酒(资讯 行情 论坛)(600809)实现主营业务收入52787.72万元，同比增长53.44％，实现净利润8613.93万元，在去年已经有了大幅增长的前提下，同比又增长了67.95％。

　　受益于行业经营环境的改善和公司产品结构的调整，公司业绩持续增长。从2002年起，山西汾酒开始大力发展中档酒，分别推出了10年老白汾酒和30年青花瓷汾酒，今年又推出了50年陈的国藏汾酒，使公司中高档酒的比例从过去的10％左右提高到了现在的30％左右。同时，公司还于2004年初和今年分别调高了汾酒和竹叶青酒的销售价格。产品提价和结构的调整使公司的毛利率得到迅速提升，盈利大幅提高。不过，考虑到公司的一贯财务政策，公司会于四季度集中处理历史遗留问题，形成费用的大幅增加，所以虽然公司上半年取得了68％的利润增长，但预计全年增长低于中期。

　　汾酒虽然有比较明显的地域性公司的特点，70％左右的销售集中在山西省境内，但作为有着深厚的文化底蕴的区域性白酒龙头企业，其稳固的市场地位仍使其具有稳定的业绩增长预期。事实上，绝大多数公司的产品都具有特定的消费群体，即便是全国性销售的企业，其客户也不可能是全国的消费者，仍然会局限于一个特定的群体内，因此，区域性公司不一定存在发展的劣势。

　　值得注意的是，公司由于前几年受行业低迷的影响，存在一定历史包袱，主要体现在存在9436万元的3年以上应收账款的问题。公司现行的坏账计提方法不够谨慎，三年以上的坏账计提比例仅为15％，3年以上应收帐款净值为8021万元，折合每股0.185元，投资者在估值时应在股价中给予相应的折抵。