G中化: 主打产品毛利率下降

　　(银河证券 李国洪)

　　中化国际(资讯 行情 论坛)(000059)今日公布的半年报显示，05年上半年公司实现主营业务收入84.30亿元，同比增长53.54％，完成净利润4.57亿元，同比下降5.59％。报告期公司经营活动净现金流入5.19亿元，每股经营性现金流量达0.4128元，资金运转情况良好。

　　在中化国际各主要业务板块中，化工原料及农药所占收入的比重最大，达48％。今年上半年，公司此项业务通过海外新加坡公司扩大了国际贸易规模，此外还取得了孟山都项目的独家销售代理，这些都使得公司在化工原料及农药方面收入同比大幅度增加，但由于化工原料及农药销售竞争激烈，今年二季度价格回落较快，公司此项业务毛利由去年的12.81％下降至今年的3.56％，故收入虽然大幅增长，但利润却出现下降。

　　同样，中化国际第二大业务冶金能源产品(焦炭)的毛利也由去年中期的37.62％下降至今年中期的20.81％，主要原因是焦炭价格回落较快，且运费等成本不断上升，公司的焦炭业务虽然销售增长较多，但在销价下压、成本上升的“上推下压”的双重作用下，盈利能力明显下降。2005年上半年，中国焦炭出口市场交易比较清淡；由于我国是世界最大焦炭生产和出口国，04年中国对外供给较多，国外用户焦炭库存水平偏高，因此焦炭价格在04年高位的基础上不断下降。目前，中国焦炭出口FOB价基本稳定在200－220美元/吨范围内。2005年一季度中国焦炭产量5331.85万吨，同比增长23.8％；平均离岸价206.22美元/吨，同比下降7.95％。数据显示，国内焦炭产量和钢铁产量增幅都较大(粗钢产量7770.61万吨，同比增长23.7％；生铁产量7256.62万吨，同比增长27.3％；钢材8253.48万吨，同比增长22.4％)，在焦炭市场供给过剩情况下，量增价减的情况较为突出。焦炭二季度运行情况与一季度大体相当，从山西焦炭产区排成长队拉焦炭的大货车已经失去了往日“长龙千里”的局面，也能看出焦炭市场已经不再有去年的火爆局面了。由于今年下半年国际钢材价格会稳中有落，但不会出现大幅度下降，我们认为国际焦炭市场需求会继续保持相对较弱的状态。

　　供给方面，焦炭产能增长放缓，供给市场将会有所改善。作为焦炭最大产地的山西省近期就公布了第一批404家环境污染末位淘汰企业，河津长城焦化有限公司等21家焦化企业被要求在6月30日前自行淘汰。另外，占美国焦煤出口40％的两个煤矿也出现减产的情况，国际焦煤可供资源的持续紧张将会对焦炭价格起到一定支撑作用。故虽然焦炭需求疲软，但随着下一步供给紧张会扭转上半年快速增长的态势，焦炭价格虽然可能会继续有所回落但不大可出现快速下降的情况，故下半年公司此项业务毛利水平会出现在20％左右小幅度波动的情况。

　　公司另外两项目业务:橡胶及橡胶制品毛利上半年变化不大，物流业务毛利还有所上升，但所占比例较小，影响业绩波动的关键是化工原料及农药和焦炭业务。由于化工原料和农药跟随化工周期较为紧密，比较容易把握，下半年随着化工周期的继续景气向好，公司此项业务毛利将会有所回升，但由于贸易成本的上升，毛利回升幅度应该不会太大。