华为如收购马可尼对中兴通讯影响有限

　　□光大证券研究所倪勇

　　背景事件：日前有报道称，英国电信设备商马可尼(Marconi)公司正在与中国华为科技(Huawei　Technol-ogy)就收购事宜展开谈判，可能的收购报价为10.7亿美元。目前双方公司均没有发表相关评论。

　　事件分析：

　　1、我们无法证实报道的准确性程度，仅据双方披露的公开信息予以分析。

　　2、马可尼公司2001年后收入持续下降，2002-2004财年连续亏损，且没有入围本土公司英国电信的“21世纪网络优选供应商”计划，处境困难，存在出售的可能。

　　马可尼8月3日公布的本年4-6月季度业绩表明，该季收入与毛利率较去年同期轻微下降，公司仍然无法走出经营困境。　

　　3、马可尼的地区销售结构与华为存在极大互补性。

　　马可尼公司近90%的收入来自欧洲、北美等发达市场。

　　2004年，华为欧洲北美收入仅占全部收入的5%。

　　在经历新兴市场的快速拓展后，华为海外业务战略已经棋到中局。下一步先于欧洲市场获得稳固基础，进而最终在北美市场取得良好市场份额当是题中应有之义。

　　目前，华为欧洲总部设在伦敦，管理欧洲市场26个办事处，1300名雇员，其中75%为当地人。2004年，华为在欧洲的销售额约为2亿美元，仅占全部海外销售额8.8%，与其投入并不相称。

　　据我们了解，华为2005年在欧洲市场的销售目标是6亿美元，将占全部海外销售额的123%-15%。马可尼在欧洲、北美的现有地位对华为拓展该部分市场显然具有相当高的积极意义。

　　4、华为的财务基础可以负担马可尼的亏损。我们认为，无论从净利润，还是经营现金流的角度，华为均有能力承担收购马可尼导致的财务负担。

　　5、即使收购最终顺利完成，对中兴通讯影响有限。分析表明，前述新闻报道具有一定现实可能性，但相关公司未有评论；此外，国际收购是一个复杂的博弈，最终成败很难预知。尽管如此，我们认为，假定收购最终顺利完成，对中兴通讯的影响亦较为有限。

　　首先，就产品结构而言，收购马可尼于华为只是锦上添花。马可尼的产品线主要覆盖光通信、宽带路由与交换、接入以及网络服务，而在该等产品上，华为已经具备全球领导地位。例如，截至2005年2月，华为在数字交换与下一代网络上排名全球第一；2003年华为在全球光通信市场份额第二；2003年华为在综合接入市场全球名列第三。收购不会显著提高华为相对中兴的产品竞争力。

　　其次，就业务区域而言，收购马可尼将主要加强华为在欧洲、北美等发达市场的竞争力，但中兴通讯目前在该地区尚未有较大规模的市场存在，因此收购不构成对中兴通讯该区域业务拓展的压力。

　　6、维持对中兴通讯基本面短期内谨慎观点，以及“优势-2”投资评级。

　　我们认为，短期内，华为优良业绩及公司形象与中兴通讯的对比，或会给投资者造成心理上负面影响；长期而言，华为在利润率更高的发达市场取得良好份额，或会减轻其与中兴通讯在新兴市场的恶性价格竞争程度。

　　我们目前保持对中兴通讯短期内基本面的谨慎看法，并维持“优势-2”投资评级。

　　中兴通讯昨日收盘价24.40元,跌0.04%。

　　(证券时报)