中技贸易17倍增长靠不住 收购两公司抱得金娃娃

　　一个最重要的原因是，中技贸易相继合并两控股公司报表后，应收款和存货激增，现金流锐减

　　作者:本刊特约作者 贺宛男/文

　　中技贸易(资讯 行情 论坛)(600056)大概是今年半年报业绩预增最惊人的公司了。它 在预增公告说，“上半年净利润同比增幅将超过17倍”。尽管上年同期每股收益仅0.01元，增17倍也就0.17元，但如此增幅毕竟少见。受此消息刺激，其股价也呈现逐级攀升的态势。

　　盈利剧增，到底是一两期报表如此，还是公司从此有了盈利支柱？毕竟，该公司自1997年上市以来，几乎年年依靠买卖股票债券的投资收益，已被视为“理财专业户”。

　　抱得两个“金娃娃”

　　公司说，盈利增长17倍，主要是“从2005年开始，对中国医药保健品有限公司(下称中国医保)持有90%股权，以及海南三洋药业有限公司(下称三洋药业)持有65%股权合并报表所致”。一个90%，一个65%，控制权捏在手里，似是稳定收益。那么，上市七八年来一直“游手好闲”的中技贸易，又是从何处抱得两个金娃娃呢？

　　中国医保原系大股东中国通用技术集团(下称通用技术)的全资子公司，注册资本9000万元，据称是中国医药保健品行业最大的外经贸企业，2003年净利润就达3607万元；2004年上半年增资扩股至3亿元，通用技术以原持有公司经评估后的净资产约2.3亿元出资，约占77%股份，中技贸易以现金出资6912万元，约占23%。到2004年11月，中技贸易又决定以20157万元收购中国医保67%股权，令持股比例增至90%。当年中国医保实现净利润3550万元，由于中技贸易只按23%股权计算，且时间仅半年，因此贡献净利仅321万元。三洋药业65%股权同样从大股东那儿收购而来，购买日为2004年6月30日，收购价9788万元；三洋药业2003年实现净利润2451万元，被公司收购后2004年减为2075万元，由于只合并下半年报表，当年对公司净利的贡献为697万元。尽管收购两家企业增加净利1000余万元，由于短期投资减值1300多万，2004年中技贸易净利仅655万元，每股收益0.03元。

　　以上分析表明，中国医保和三洋药业是两家不错的企业，假定2005年两企业分别维持净利润3500万元和2000万元，按中技贸易持有的股权，仅此便可获得收益4450万元，尽管这家净资产才6亿元的小公司，对两企业的现金出资高达36857万元，毕竟净资产收益率达12%，还是合算的。而从今年一季度净利就达1460万元(每股0.07元)，以及预告半年报增长17倍看，实际情况可能还会更好些。

　　应收款激增 现金流锐减

　　但是我们依然担心，17倍的盈利增长可能靠不住。

　　2004年下半年中技贸易将三洋药业合并报表后，应收账款即从1293万元激增至5237万元，增加近4000万元(4.05倍)，公司承认，激增的原因就是合并三洋药业所致，而当年三洋药业营收约7500万元，这就是说三洋药业至少有一半销售款未收回。而且三洋药业一并入中技贸易，即对一笔1785万元的应收账款全额予以计提，说明三洋药业看似不错的账面利润，是以应收账款高挂为前提的。

　　同样的情况也发生在中国医保上。2005年一季报中技贸易将中国医保合并报表后，公司应收账款更从3000万元(计提坏账准备后)，激增至1.94亿元，足足增加1.64亿元(6.47倍)，而同期合并报表的主营收入不过4.7亿元，去掉母公司营收约1亿元，即使3.7亿元营收全部来自两控股子公司中国医保和三洋药业，应收账占营收的比例也已超过50%。加之存货从去年6月底(合并三洋药业前)的3270万元，增至去年底(合并三洋药业后)的6260万元，再增至今年一季度(合并两企业后)3.19亿元，更让人对账面利润激增、现金却大量流出(今年一季度经营现金为-1.15亿元)，感到深深的担忧。

　　三洋药业主要生产半合成抗生素及青霉素，而中国青霉素主要大厂效益大多不佳，三洋药业真能鹤立鸡群？作为贸易公司，中国医保主营保健品进出口，毛利率居然高达10.8%(2003年数据)，而同期外贸类上市公司平均毛利率才5%上下。