华电股份启动回购方案 第三条路巧避转债回售

　　本报记者 汪涛 上海报道

　　华电启动回购方案

　　8月4日，华电能源(资讯 行情 论坛)(600726)发布公告称：公司董事会决定，拟以不超过3.5亿元的资金回购公司流通A股1亿股，回购价格不超过3.5元。

　　此前，回购华电能源在二级市场上已经提前反映，基金经理表示，回购对公司二级市场的股价肯定会形成一定的支撑。

　　从7月中旬开始，华电能源已经开始走出上升行情。从3元不到的底部区域，上升到3.3元附近。

　　截至2005年中期，华电能源每股净资产2.99元，6月底曾跌破这一价格，而在7月12日，其股价最低跌至2.60元，从此股价大幅反弹，截至8月4日最高至3.55元，公司股价在近期的上涨幅度30%有余。

　　“这与公司即将抛出回购方案有着密切的关系。”市场人士分析。

　　对于选择回购的原因，华电能源也作出了解释。

　　华电能源董事会认为：二级市场表现与长期内在价值不相符，投资价值被低估，公司流通股价格在较长时间内低于公司每股净资产，损害了广大流通股股东的利益。

　　公司同时表示，如果股份回购能使公司股价水平与公司的真实投资价值趋于一致，将有利于保护公司股东特别是流通股股东的利益，保护债权人的利益。

　　而在部分市场人士看来，回购流通股将减少其他流通股股东的持股总量，有助于未来公司的股改工作，谈判时争取更多的话语权；此外，回购与华电能源的可转债也有千丝万缕的联系。

　　在基金经理看来，华电转债(100726)的前景并不十分美好。

　　2005年以来，由于电煤价格大幅度上涨，华电能源的赢利前景并不乐观，加上证券市场低迷，其股价持续下跌。

　　上海某持有华电转债的基金经理表示，在电力板块中，华电能源属于资产质量非常一般的公司。

　　在公布的2005年中报中，华电每股收益只有0.049元，比去年同期的0.09元下降45.6%。

　　华电能源前身系投靠华电集团的龙电股份，1996年7月上市，公司注册地在黑龙江哈尔滨，由黑龙江电力开发公司等发起设立。

　　在业界看来，2004年底的资产收购案使得华电能源很受伤。

　　当时，上市公司出资65236万元，收购大股东华电集团持有的哈尔滨华电第三发电公司(哈三电)42.75%的股权。

　　哈三电的资产质量不敢恭维，2004年6月30日总资产46亿元，总负债41.91亿元，净资产41415万元，资产负债率高达91%。

　　2001年、2002年、2003年连续三年哈三电都是亏损企业，亏损值分别为1.9亿元、1.5亿元和5582万元，2004年在电力行业势头最好时才实现赢利。

　　市场对此提出了强烈质疑，此前，原龙电股份已经出资9亿多元(大部分是2003年发行的华电转债)，向哈三电的另三家股东先期收购了57.25%的股权。

　　2004年，华电能源前后花了15亿收购哈三电，可是公司的利润却是稳步下降。

　　在该基金经理看来，华电能源以价值回归的理由推出回购方案，实际上是项庄舞剑，意在沛公。

　　转债面临回售压力

　　电力作为热门板块，华电能源2003年推出了华电转债，并得到一大批基金公司的青睐，国联安小盘精选基金、兴业可转债基金、海富通收益增长基金等均重仓持有华电转债。

　　在基金经理看来，回购行为是在为华电转债减压。

　　“这和华菱转债(125932)当初的情况有点类似，由于股票价格持续低迷，面临实施转债回售条款的压力。”某基金经理表示。

　　2005年6月，持有华菱转债的兴业基金、海富通基金、大成基金、长江证券等六家机构投资者，联合发布声明，要求华菱管线履行可转债回售义务，一度在市场上闹得沸沸扬扬。

　　此时的华电转债面临着类似的问题。

　　根据华电转债募集说明书中的有条件回售条款，债券发行日起两年后，如龙电A股连续40个交易日中至少30个交易日的收盘价不高于当日生效转股价格的70%，持有人有权向本公司回售其持有的全部或部分龙电转债，即现在的华电转债。

　　按照最新的转股价格，现在的临界点是3.087元，从7月份开始，已经有17个交易日的股价低于临界点，这意味着如果后市继续出现低迷走势，不排除启动回售的可能。

　　其实华电能源2005年以来在二级市场上的表现一直让投资人失望，从6月15日开始华电能源的股价就满足了收盘价格不高于当日生效转股价格(4.41元)的70%的条件。

　　这意味着，如果近期华电能源连续收盘价格低于3.09元，有可能使得回售条件成立。为了化解危机，华电能源已经多次调整转股价格。

　　2005年6月2日，华电能源将公司可转债转股价格由5.60元修正至4.48元。2005年6月14日，再次调整为4.41元。

　　自转债发行以来，华电能源已经7次调整转股价格，转股价也由2003年6月3日最初的7.43元，下降为目前的4.41元。

　　其募集说明书中“转股价格特别向下修正条款”规定，当本公司股票在任意连续30个交易日内有20个交易日A股收盘价格不高于当日生效转股价格的80%时，公司董事会有权以不超过20%的幅度降低转股价格。

　　不过，修正转股价并不是可以无限制进行的，华电转债的转股价格时点向下修正条款中规定：董事会行使特别向下修正条款权力的次数在12个月内不得超过1次。

　　虽然华电有意继续调整转股价格，不过6月2日，董事会已经决议修正过一次转股价格?6月14日的修正属于分红除权的常规修正?，这意味着继续调整转股价格的方法行不通了，有基金经理表示。

　　缓解8亿资金危机

　　可转债一般都设计回售条款。

　　回售条款是为了保护可转债持有人利益的一种安排，一旦回售条款被触发，上市公司将在短期内面临极大的偿债压力，触发回售条款的条件一般是较为苛刻的，只有当公司股价大幅下降时才能满足。

　　由于目前股市长期低迷，被认为很难触发的回售门槛已经近在眼前。

　　如果不能最终化解目前的股价危机，华电能源不得不面对回售的现实。

　　按照目前的转债数量，华电还有7.66亿元的可转债，由于回售价格一般高于面值，按照106元的回售价格，需要拿出8.12亿的真金白银，对于已经拿出15亿购买哈三电的华电能源来说，不是小数目。

　　在这种情况下，推出回购议案是唯一的方法，华菱管线也是通过“不超过每股4.50元的价格回购社会公众股不超过1亿股”，化解了回售危机。

　　自6月14日证监会发布政策对上市公司回购流通股开闸以来，内地上市公司拟回购公司股份就一直非常热闹。不过，回购变形成为化解可转债回售危机的武器，倒是出乎业界人士的预料。

　　相对于8个多亿的回售资金，华电能源拟以不超过3.5亿元的资金回购公司流通A股1亿股，资金压力明显降低。在不考虑可转债转股的情况下，其回购比例为目前总股本的8.88%，占流通A股的51.40%，因此，华电能源的回购效果将比较明显。

　　在目前上市的29只可转债中，多家由于股票价格持续低企，已经接近触发可转债回售条款的边缘，如山鹰转债(100567)、南山转债(110219)、丰原转债(125930)、创业转债(110874)等等。

　　在转股价向下修正又退无可退的情况下，发行转债的公司利用回购办法，只要从公司拿一点钱，就可把股价抬上去，促使转债顺利转股，渐渐成为普遍的做法。

　　某基金经理认为，为了化解回售压力或者促成转股，一味地采取回购是否可取，值得探讨。