中石化借道债券融资 股改破题仍待政策

　　本报记者 段晓燕 实习记者 杨柳 北京报道

　　7月29日，中国石化(资讯 行情 论坛)(600028.SH)在北京召开第28届董事会，决定发行短期融资券。这是在央行5月25日颁布《短期融资券管理办法》以来，又一个大盘蓝筹股试水短期融资券。

　　按照央行的规定，中石化发行短期融资券的上限是“不超过最近一次经审计的净资产的10%”，按照中石化2005年第一季度财报(最近一次经审计的报表)，中石化净资产约为1954.27亿元，也就是说，发行上限可以高达195亿元。

　　“具体融资金额还没有确定，但中石化不会一次发那么多。”8月1日，中石化一位人士告诉记者。

　　这位人士表示，中石化的短期融资债券，将主要用于补充公司局部的现金周转不足。

　　易方达基金的投资总监认为，央行短期债券利率较低，采用这种方式融资，有利于降低公司财务成本，且为货币基金市场增加新的投资品种，是利好。

　　8月2日，另外两只基金重仓股东方航空(600115.SH，拟发行20亿元债券)和上海电力(600021.SH，拟发行15亿元债券)也宣布发行短期融资债券。

　　多位业内专家表示，因股改而导致股市融资功能暂停，更多企业将选择通过债市融资，而此种方式，将会成为大企业融资的一个重要通道。

　　短期融资券吃香

　　“发行短期融资债券，对于调整公司的财务结构、节约财务费用是有利的。”中石化董秘办一人士表示。

　　中石化的另一位人士也承认，由于从原油购进到成品油出厂以及销售的过程中，资金周转和回流需要一定周期，加之国际油价的快速上涨，因此，局部环节出现暂时性的现金流紧张是很正常的。

　　“在国际市场上购买原油是没法延期付款的，而在国内，成品油的销售等环节则不可避免会出现延期支付。”中石化的这位人士表示。

　　而对于局部现金的短期周转问题，在过去，中石化比较通常采取的做法是通过内部转账来缓解，“而现在，央行有便利的融资政策可以采用，不管是成本还是发行流程，短期融资债券都是一个很好的选择。”

　　业内人士介绍，企业直接发债融资的成本远比银行贷款的成本低。据估算，5月26日央行批准的首批发行109亿元短期融资券的5家企业，大约节约成本2.66亿元。

　　“主要的成本节约体现在利率方面。”业内人士认为，“如之前中国联通的90亿元1年期短期融资券，发行利率仅为2.92%，而目前我国1年期银行贷款基准利率为5.58%，仅此一项就为该企业降低融资成本2.394亿元。”

　　按照央行的规定，申请短期融资债券的公司，必须具有信用评级。就在几天前，在标准普尔的中国上市公司100大名单中，中石化2004年以销售收入5906亿元人民币位居首位；此前，中石化已经获得标普的BBB信用等级以及大公国际资信评估有限公司的AAA信用等级。

　　“不管是信用等级还是偿还能力，中石化是没有任何问题的。”博时基金的投资总监对中石化发行短期融资债券表示欢迎。

　　另有分析师告诉记者，中石化此次短期债券融资规模，可能会超过100亿元。根据不完全统计，自从5月央行的《短期融资债券管理办法》新规定发布以来，已有近10家公司宣布发行短期融资券，包括华能国际(600011.SH)、国家开发投资公司、五矿集团、中国联通(600050.SH)、华电国际(600027.SH)等。

　　中石化有关人士表示，将可能更多考虑公司的财务需要，在“一年内总额不超过净资产10%”内，弹性确定短期债券发行额，“极有可能不会一次性将额度用完”。

　　长期盈利看好

　　根据中石化2005年第一季度财报，中石化主营业务利润比去年同期下降了25%，主要原因是第一季度原油、成品油和化工产品价格继续处于高位，而产品收入的增长幅度小于原料成本的增长幅度。

　　申银万国分析师黄美龙表示，据其了解，中石化今年上半年在炼油方面的亏损比较大，是导致局部资金紧张的一个原因。

　　“国际原油价格不断上涨，而国内成品油价格涨幅微弱，利润空间自然就小了。”黄美龙认为。

　　此前曾经有媒体报道称，中石化炼厂出现较大亏损。《解放日报》的一篇报道称“每炼一吨油，亏损近千元”。分析师的看法是，炼厂的亏损主要来自政策因素以及炼厂的管理。“受宏观政策的影响，国内成品油价格一直较低，每吨成品油的出厂价要比国际平均水平低900多元。”黄美龙说。

　　中石化方面表示，已经在炼厂的管理和原油采购方面进行了精细化管理，在油种的选购、生产调节以及物流传输方面降低成本，提高效率。

　　“像中石化这样的大公司，其优势和利润主要来自资源价值＋加工毛利，而加工毛利方面，显然还有待提高，因为从国际石油公司的盈利模式来看，来自加工的毛利空间还是比较大的。”黄美龙认为。

　　此外，受人民币升值的影响，中石化在国际原油采购方面将有望降低成本，提高单位资金的采购量；加之7月发改委调高国内成品油的价格，中石化在过去的一个月中，股票已经上涨了近12%。

　　按照中国加入WTO规定，到2006年12月，中国将开放成品油定价权，届时，成品油定价将与国际接轨。

　　“这对中石化等公司来说，既是利好也是挑战，一方面，原来由于政策调控带来的利润空间减少的情况将有望改变，但同时，对利润的竞争也更国际化，这将促使中石化改善管理，提高经营效率。”中信证券分析师殷孝东认为。

　　股改尚等政策

　　而对于市场各方普遍关注的股权分置改革问题，中石化的有关人士表示，目前尚没有具体计划。

　　按照证监会主席尚福林在7月记者招待会上的表述，股权分置改革将在第二批试点公司结束之后全面铺开，中石化这样的大盘蓝筹股也不例外。

　　“但中石化的情况比较特殊，四地同时上市，且股东比较复杂，所以，股改方面，能怎么进行，还很难说。”中信证券殷孝东认为。

　　目前，“中石化系”拥有11家A股、4家H股、1家红筹股，近两年，中石化一直在对旗下的子公司进行整合，包括回购子公司股票。今年3月，中石化集团以38.4亿港元的代价成功吸收合并在香港上市的北京燕化(0325.HK)，此前，亦有多种传言称中石化将大力回购子公司股票。

　　“就股权分置改革方面，目前尚没有具体计划，不论是中石化还是旗下的子公司，都没有计划。”中石化人士在正面回答这个问题时对市场传言表示了否认。

　　一保荐机构公司投资总监认为，对于“A＋H”结构的上市公司进行股权分置改革，支付对价将是个很大的问题。他认为，中石化不会单方面搞出一个股权分置改革方案。在境外股东相关权利尚未得到明确的前提下，任何举动都会影响内地公司今后在香港市场发行上市。在实际操作层面，单方面采取行动甚至会招来股东诉讼。在设计股权分置改革方案时，如果扩大了A股流通股股东的权利，则可能会损害非A股股东的权利。

　　黄美龙则认为，像中石化这样的公司的股改问题，一定要有特殊政策出台才行。

　　“不仅仅是中石化，许多含H股的上市公司都面临同样的问题，必须要相应的特殊规定，股改才能操作。”他说。

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