长力股份对价标准有待商榷多送0.5股仍属偏低

http://finance.sina.com.cn 2005年08月02日 13:44 证券日报

　　龙云

　　日前，长力股份(资讯行情论坛)宣布股改对价方案由原来的非流通股东向流通股东每10股流通股支付3股股票提至3.5股。表面看，此次修改方案略微增大了补偿力度，但笔者认为，总体上看，对价比例仍有上调的空间。

　　对价标准有待商榷

　　从目前上市公司确定对价的基础看，主要有两个基准，一是以净资产为基准，二是以未来的盈利能力为基准。

　　一般而言，只要企业处于正常经营状态，理论上公司的净资产都会处于相对稳定的状态，随着净利润的提升而不断增长，如果以此为基准，很难动态地把握流通股股东对上市公司的贡献程度。而长力股份经营领域主要涉及特殊钢和汽车零部件，主要产品为弹簧扁钢、汽车板簧和优圆，其中前者销售收入占总收入一半以上。然而伴着宏观调控、成本上涨等利空因素，许多汽车类股票逐渐沦落到门庭冷落车马稀的地步，其间的巨大落差简直不可同日而语。而作为汽车行业产业链中的一部分，汽车配件行业也处在艰难的困境中。

　　长远看，根据入关时签订的协议，汽车及汽车零部件的关税将有较大程度的下降，其中载货整车关税大部分2005年降至20%-25%，而长力股份生产的汽车板簧主要是为载重卡车、轻型卡车、微型车及高级轻型客车配套，此类国产车价格的下降无疑将压缩零部件企业的利润空间，加之2006年7月1日，汽车零部件的平均关税将从25%左右降至10%，这些均对长力产生影响。由于下游汽车价格会进一步下降且增速放缓，受此影响，汽车板簧增长空间有限，且受整车压价以及导致汽车板簧毛利率继续下降，1季度汽车板簧毛利率仅为16.57%，与2004年比较下降近10个百分点，中长期看，公司业绩增速呈下降趋势。

　　长力股份的主导产品优圆、弹簧扁钢占到了公司主营业务收入的77.5%，而二者又是典型的钢铁产业，只不过属于专业的钢铁产业而已，具有非常典型的周期性行业的特征，未来的经营波动相对剧烈，既然如此，采取相对稳定的净资产为基准作为对价方案的基准显然有些不合时宜。

　　关联交易引人虑

　　2004年12月公司发布的公告称，当地监管局于2004年10月对公司进行了巡检，并下达了整改通知。

　　事实是公司于2004年6月1日向南钢公司预付铁水款7000万元，当月下旬结算实际用量后余额转还公司。公司此次行为违反了双方签订的经营性合同《铁水及工业氧气供应合同》的有关交易事项每月结算约定，且预付的7000万元大于正常情况下的交易结算金额。从数量上说，按照公司2004年全年关联交易总金额14770万元来计算，合同规定的每月关联交易结算资金按12个月　应该在1200万左右，而一次预付相当6个月的结算资金显然含有深意。

　　从公告看出，公司与大股东的正常结算应是每月月底按实际采购量结算，而公司却于月初预付，这也是不符合规定的。这种通过突发性的预付款方式，显然是违反《供货合同》，实际上反映的是大股东资金占用。对此，公司应该给广大的流通股股东一个明确的说法。

　　继续加大补偿比例仍有必要

　　从市盈率考虑，根据长力2005年盈利预测，预计年度每股收益为0.25元，同比下降16.67%。参考国内外同类上市公司的市盈率水平，长力股份的合理价在2.5元左右。按照这个价格，社会公众股在获得每10股送3.5股后，社会公众股的市值＝股价×方案实施后社会公众股股数＝33750万元。流通股股东获得了一定的补偿，但是并不能完全弥补价格下跌的损失。像长力股份这样存在经营波动性的企业，对价应根据经营状况而非资产状况来确定，即应按照动态的市盈率法来计算对价更加合理，因此长力股份继续加大补偿比例对所有股东来说非常有必要。?！

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