广州控股：股改不影响投资价值

　　(形象)

    近日广州控股(资讯 行情 论坛)修改“股权分置”改革对价支付方案，将原定的国有大股东广州发展集团向流通股股东每10股送2.5股提高至送每10股送2.8股。同时，广州发展集团增加了锁定期、减持价格、增持等一系列承诺。

　　一、股价已处合理市盈水平，股改折价空间有限

　　截止7月29日，广州控股静态市盈率在13倍左右，而同期香港市场上市的H股和红筹股电力上市公司近年来市盈率在10.2－14倍，国内市场主要A股电力上市公司的市盈率为10－40倍左右，综合考虑广州控股的盈利能力、规模扩张能力和未来的成长性等因素，广州控股市盈率已属合理水平。

　　广州控股的股本结构十分简单，唯一的非流通股东广州发展集团持有74.21％的股份，但是广州发展集团需要保持绝对控股地位；同时又作出了一系列承诺。一方面表明其对未来公司前景的信心，一方面也向投资者传递了可靠信号:方案的推出至少在三年内不对现有的A股股东构成扩容压力，即使第四年向社会公众出售，价格也不低于6元，对现有股价不构成任何压力。因此尽管当前的股本结构中，流通A股只有53100万股，非流通股东持有152820万股，看似扩容压力巨大，但股改方案引发的折价空间却相当有限。

　　二、近两年整体盈利水平稳定，未来增长前景可期

　　2004年，在广州电力需求激增的情况下，公司上网电量进一步提高。公司销售市场煤增长了13.7％，达到352.2万吨，实现净利润9861万元，同比增长高达175.58％。油库和油码头也投入了商业运营。公司投资的三个电力项目将新增益装机容量98.8万千瓦，陆续投产后，每年新增利润贡献相当可观。

　　整体来看，随着新增利润增长点逐步形成，广州控股的利润水平将开始稳步提高。

　　三、中长期投资价值明显

　　根据前述分析，此次方案的推出带来的扩容压力有限；而综合比较国内A股市场、香港H股、红筹电力股的市盈率水平，其据以计算对价的11.5倍未来市盈率水平属合理水平，A股投资者的利益应该说是有所保障的。以当前的股价水平，结合广州控股未来的中长期成长能力，当前的股价已经具备了明显的投资价值。