天津发展分拆港口上市 国企红筹股再受青睐

　　本报记者 宁华 胡怡林 上海报道

　　王朝葡萄酒的醇香犹在唇齿间回味，王广浩又要端起“另一杯”——王广浩是天津发展(资讯 行情 论坛)控股有限公司(天津发展，0882.HK)的董事长，他将分拆旗下港口业务到香港上市，计划招股集资1亿美元。今年1月26日，王已成功分拆旗下王朝酒业在香港上市，募集资金7.76亿元。

　　分拆上市是天津发展这个红筹国企的拿手好戏。早在分拆王朝酒业之前的2003年，天津发展在开曼群岛注册了滨海交通有限公司，将旗下公路业务全部装入了滨海交通，并于同年1月17日向香港联交所提出分拆滨海上市。但由于滨海交通未能满足联交所“在相同的管理层下须具备不少于三个财政年度营业记录”的上市规则，天津发展第一次分拆上市计划才被迫搁置。

　　王广浩此番再度兴起分拆港口业务上市的念头也并非心血来潮。成功分拆王朝酒业上市后，王广浩曾表示，“分拆王朝酒业令集团产业架构简化，集团可进一步迅速发展，旗下公路、港口等业务亦有均等分拆机会。”

　　7月20日，香港媒体透露，天津发展已挑选里昂证券为安排行，亦拟再邀请一家投资银行共同处理上市事宜，分拆旗下港口业务来港上市的时间安排在今年底或明年初。

　　7月21日，复牌后的天津发展发布通告称，正考虑分拆港口业务的可行性，但尚未最终决定发售规模、分拆建议的架构、所得款项用途及时间表。是日，天津发展股价上升1.71%。

　　分拆码头募资一亿美元

　　据知情人士透露，天津发展暂时仍未决定将哪些业务纳入上市公司之内，不过，至少会包括两项全资拥有资产——天津港(资讯 行情 论坛)集装箱码头有限公司以及天津港第二港埠有限公司，或者亦会将天津市政府拥有的其他停泊位以及位于码头附近的堆填区一并纳入。

　　天津港集装箱码头有限公司是天津港仅有的两个码头公司之一。天津发展2004年年报显示，该公司码头业务去年营业额7.75亿元，占天津发展总营业额的37%。

　　据悉，天津港集装箱码头公司的集装箱业务量占整个天津港集装箱业务量的47.4%，而天津市政府曾承诺于未来将至少一半的集装箱容量给予该公司。

　　从行政管理的角度看，天津港集装箱码头有限公司、天津港第二港埠有限公司隶属于天津港集团公司。上述两家公司的董事长皆由天津港集团公司计财部部长张金明担任。

　　天津港集装箱码头有限公司企业策划部叶固强科长表示，对分拆上市不便发表看法，但他们“和天津港没有什么关系”。

　　天津物流学会的娄秘书长表示，天津港集团其实还是天津港集装箱码头公司和第二港埠公司的实体管理公司，天津市政府当年把全市各个行业的优质资产整合在一起去香港上市，上市后的天津发展相当于是一个虚拟的公司，不进行实体经营和管理。

　　香港大福证券研究部分析员曹福达认为，王朝酒业分拆上市后，已成为中国内地最成功的葡萄酿酒商之一，将推动未来盈利增长。目前港口集装箱业务和公路业务收入稳定，如果分拆上市，有助于改善公司估值。

　　青睐国企红筹股

　　当年国企红筹股炒注资和重组概念，引人追捧而盛极一时的场景似乎又重现，红筹股又开始了新一轮业务重组、分拆上市融资潮。

　　作为地方政府在海外的窗口企业，国企红筹在上市之时便纳入了当地的大量优质资产，而为维持窗口红筹公司在境外良好的市场形象，地方政府时常要扶持红筹公司的发展，比如主导一些注资、资产划拨行为，为保证红筹企业的业绩，由政府出面担保固定投资项目的投资回报率。

　　比如天津发展分拆旗下公路业务上市，就作了一系列优化资产的安排。

　　天津发展注册滨海交通公司后，将在天津市外环东路、津滨高速公路以及唐津公路一期分别为83.9%、60%及6.6%的权益注入滨海交通。根据天津市于1997年11月13日颁布的管理办法，天津津政交通公司获得天津市政府授予专营权，并有权根据收取收入获天津市政府支付基本经营收入，自1997年第四季度起至2007年10月止。

　　管理办法规定，基本经营收入每五年的增幅将不少于20%，而每年之增幅将按与天津市道路建筑补助收费相同比率，或2%计算。根据管理办法，1998年度，天津津政交通公司收取基本经营收入共1.05亿元。天津津政交通公司收费权是1999年11月至2027年10月，为期28年。2003年6月1日，天津市政府宣布实施新的公路收费安排，以改善市内交通，并设立了征收办集中处理收费，再由征收办将通行费支付给天津津政交通公司。

　　在这种背景下，天津津政交通公司与泰达投资公司签订协议，由泰达投资承担其银行贷款7.5亿元后，获得基本经营收入收取权。这种安排是天津市政府通过泰达投资公司购回了政府给予天津津政交通公司的固定回报率，天津津政交通公司减少了资本负债比率并增加了现金流量后，继续可以获得收取通行费获得收益。

　　因为红筹国企背靠政府的原因，加上在大多红筹公司上市招股说明书中，政府大都会承诺将扶持公司的发展，比如天津市政府曾承诺于未来将至少一半的集装箱容量给予天津发展旗下的天津港集装箱码头公司，投资者基本上很少会怀疑这些公司的盈利前景。但这种由地方政府之手调出来的优良业绩能支撑多久呢？