零售业两强联手 谁能博赢

　　□ 本报记者 姜雷

　　在市场人士看来，此次合资对象的变更，使得百联集团加强了对大商国际的控制。同时，由于上华控股的退出，大商集团更是失去了腾挪跳转的踏板。

　　替代上华控股的上海物资集团，系百联集团全资子公司和百联集团构成一致行动人。 因此相当于百联集团持有大商国际60%的股权，掌握了大商国际的控股权。

　　而且，此次每股收购代价为8元多，只比大商股份每股净资产溢价20%，收购市盈率也仅为8.5倍。绝对控股大商国际的百联，多出了3个董事会成员位置。

　　不过这对大商集团似乎并无大碍。大连国资委并没有把其持有的37.25%国有股权全部拿出来出资，而只拿出了29.5%。

　　在新的股权架构下，大商股份中的这29.5%国有股权，由大商国际(即大连国资委和百联集团)持有。有大商国际65%股权的百联集团，则享有大商股份17.4%的股权。大连国资委的控股权仍为19.85%(即29.5%股权的4成加7.75%)。因此，大商股份的大股东仍是大连国资委，百联集团还只能舔列于次席。

　　更有意思的是，大商集团和大商股份为托管关系，大商股份的持股人和受益人都是大连国有资产管理局。大商国际成立后，这种关系也将变得更为微妙。

　　大商内部人士告诉《财经时报》：此次变更，仍需要国家相关部门批准。能否最终实现联合，目前并不能下定论。

　　前身是大连长盘桥市场的大商股份，创建于1937年，解放后更名为“大连商场”，1992年5月股份制改组，1993年11月上市。拥有四大主力业态，分别为百货店、新玛特购物中心、大型综合超市及以电器、家居为代表的专业店。2004年大商销售实现231亿元，在中国零售业的排名第二。

　　2000年以来的快速扩张使得大商集团的财务压力大增，公司资产负债率从2000年的36%上升到2004年的近70%。债务比重尤其是短期负债比重的相对较高，使得公司资金链存在潜在风险。

　　百联参股的9.6亿元人民币的资金，有效地缓解了大商股份的资金压力，为其进一步拓展华北市场提供了资金扶持。

　　招商证券行业分析师胡鸿轲告诉《财经时报》：百联不能取得大商股份控股权的情况下，仍参与大商国际的组建，更印证其决心。

　　对于一直以华东为主要战场的的百联来说，东北、华北市场进入本将面临十分残酷的竞争。而大商集团正是其在本地区最大竞争对手。两者合作才能产生竞和效应。

　　百联集团更看重的是大商的渠道价值。资料显示大商集团已基本建成“东北店网”，在东北、华北7省26市拥有各类门店120余家，这将有助于进一步拓展东北市场，加快业务发展速度。也将共同梳理两大集团在东北、华北市场的网点资源。