新大陆盈利增长来自毛利率提升和补贴增长

　　盈利增长符合预期

　　新大陆(000997)上半年实现主营收入1.86亿元，同比增14.4％。其中，卡系列机具同比增14.1％，行业软件及系统集成同比增15.3％。从盈利来看，公司2005年上半年实现净利润3304万，同比增42.1％，EPS为0.11元。盈利的增长主要来自产品毛利率的提升和补贴收入的增长，其中补贴收入由2004年中期的165万提高到2005年的921万，是构成盈利增长最主要 驱动力。

　　从近几个季度银联POS布放数量来看，季度累计布放数量的增速约为4%，即年增速约为17％。扣除价格小幅下调的因素，新大陆卡系列机具的收入增长与市场增速接近。公司与银联有较为长期的供货合同，在收入的确认上存在一定变数，我们认为属于正常现象。预计卡系列机具今年销售约8万台，同比增约20%，扣除价格下调因素，收入增速在15％左右。我们认为POS机布放没有出现高速增长主要与我国信用卡消费市场不够成熟以及商家对布放POS机积极性不高有关。不过，信用卡消费的普及是不可扭转的趋势，而2008年奥运会之前，国家对POS布放的力度将加大，因此，POS机在未来三年内的增长比较有保障。此外，一旦新大陆与Thales的OEM合作进入实质进程，公司来自POS机的收入将会提速。

　　软件和系统集成业务方面，公司2005年在电信、高速公路和电子政务三个行业的订单金额应在3.5亿元以上。由于采用完工百分比法，软件和系统集成业务的收入确认存在一定偶然性。在自动识别业务上，公司出口合同金额预计为在2000万，加上来自农业部的可能订单，公司今年自动识别收入有望达到4000万，而其软件部分的销售将计入软件和系统集成业务。我们预计公司软件及系统集成业务今年增约12％到3.8亿元。

　　毛利率略有提升

　　公司2005年中期综合毛利率为39.7％，同比提高约1.7个百分点。其中，卡系列机具毛利率与2004年同期相比提高9.2个百分点，但与2004年全年基本持平，表明卡系列机具产品市场竞争状况在2004年下半年好转以后，产品价格基本能够维持稳定；软件和系统集成毛利率与去年同期持平，主要得益于电信行业的订单中软件比例有所提高。这从补贴收入增长中可见一斑，因为增值税返还直接与软件销售挂钩。不论从客户的需求还是公司的意愿来看，软件及系统集成中软件的较高比例均有望得到维持，因此，我们预计公司毛利率至少能够维持稳定。

　　费用控制良好

　　公司2005年上半年营业费用和管理费用同比分别增长了6％和36％。其中，管理费用的大幅增长主要源于一季度奖金的提取，表明二季度费用控制比较有效。

　　现金流依然堪忧

　　2005年上半年，公司经营现金流与去年同期相比有较大改善，主要是管理费用和营业费用的现金支付在本期大幅减少。不过，公司应收账款增长的同时，应付账款却在下降，同时应收账款周转率有所提高，表明公司现金流状况依然堪忧。

　　估值及投资建议

　　我们预计公司2005年、2006年EPS分别为0.27元和0.39元，同时，预计公司未来五年净利润CAGR为22.7％。考虑到公司较高的业绩成长性、较好的股权分置改革方案预期以及创新能力应该享有的溢价，目前股价尚有一定升值空间，我们维持买入评级。

　　新大陆昨日收盘价8.28元，跌3.16%。

　　作者：海通证券研究所陈美风

　　（来源：证券时报）