紫江企业：看重长远

　　文/郭 勇

　　PET行业的高壁垒特征，将保证紫江企业(资讯 行情 论坛)最大程度地享受软饮料行业高速成长的大蛋糕

　　种种迹象表明，紫江企业大股东对股权分置改革的态度非常积极，高军告诉《新财经 》：“公司一直希望能建立良好的公司治理结构。而只有解决股权分置问题，才能真正改善公司的治理结构，获准试点给了公司良好的发展机遇。公司将采取各种措施保护投资者特别是公众投资者的合法权益，全面兼顾非流通股及流通股等各方股东的利益。”

　　那么，紫江企业能否利用解决股权分置问题的时机，进一步提升公司的投资价值呢？

　　PET瓶龙头

　　作为一家民营和外商投资企业，紫江企业能成为中国股权分置改革首批试点公司之一，在业内人士看来，这与其PET瓶的行业龙头地位有很大关系。

　　紫江企业的主业是生产和销售各种PET瓶、各类薄膜及其他新材料，大部分产品是为饮料等消费品提供配套包装，是沪深两市规模最大、产品种类最齐全的新材料包装类上市公司。

　　PET瓶的主要下游市场——软饮料市场中的非碳酸类饮料(主要包括茶饮料、果汁及果汁饮料等)，多年来连续保持了较快的增长势头：1999～2004年，我国果汁及果汁饮料复合增长率为43%，茶饮料复合增长率为46%；而2001～2004我国果汁及果汁饮料市场平均增速超过了106%，茶饮料达77%。

　　快速发展的软饮料市场，为紫江企业所在的PET瓶行业带来了重大的机遇。

　　紫江企业掌握了一份赫赫有名的客户名单，包括：可口可乐、百事可乐、统一企业及一批国内著名饮料制造商。紫江企业生产的PET碳酸瓶和热灌装瓶占“两乐”公司对外采购量的40%；占统一企业对外采购量的70%；公司纸张包装产品占肯德基对外采购量的60%。

　　当然，PET瓶行业也存在一定的风险。“PET瓶重量轻、体积大、长途运输费用高昂，这些导致PET瓶的生产和销售具有很强的地域性，客观上要求PET瓶生产企业实现本地化生产。”国信证券分析师邱伟对《新财经》说。本地化生产，需要大量的资本投入来建设全国性的生产、销售网络。

　　为了保持市场领先，紫江企业先后在上海、成都、武汉、郑州等地建立近20多家分、子公司从事PET瓶的生产和销售，每年产能支出达到30亿元。邱伟认为，行业的高壁垒特征(资本壁垒、销售网络壁垒以及市场先入优势)将继续保证紫江企业最大程度地享受行业高成长的蛋糕。

　　在PET瓶生产领域，紫江企业的主要对手是另一家上市公司珠海中富(资讯 行情 论坛)(000659)。两家企业占据了PET瓶及瓶坯80%左右的市场份额，紫江在热灌装瓶市场占有率较高，中富则在总体产量以及碳酸饮料瓶领域占优。

　　经营策略

　　上市以来，紫江企业的销售收入保持快速增长的态势，2001～2004年销售收入年均增长49%左右，这在很大程度上得益于公司的多样化经营策略。

　　紫江企业主要有三大类业务：饮料食品包装材料、印刷材料、其他新型材料。“公司以PET瓶为核心的包装产品多样化的努力，迄今为止被证明是成功的，因为PET瓶、塑料防盗盖、饮料瓶标签的客户定位是相同的，向同一客户销售多种产品有助于保持较高的市场占有率。”国信证券分析师邱伟说。

　　多样化经营策略，不但增强了紫江企业抵御产品单一化风险的能力，也增强了产品之间的“市场协同”效应。

　　但多样化经营的成功，并不意味着紫江企业未来的盈利始终保持增长。由于PET瓶的主要原材料均来自于石化下游，受原油价格的影响，加上PET瓶行业本身的议价能力也较低，因此，大多数塑料制造行业，PET瓶行业受原材料波动的影响较大，未来盈利能力主要取决于原油价格的走势。

　　目前，紫江企业二级市场的股价在3元左右，市盈率在24倍左右。近两年利润有所下滑，2003年的净利润为2.3736亿元，而2004年的净利润为2.1582亿元，有约2000万元的落差。

　　2004年因原材料价格上涨，紫江企业主营业务毛利率下降，净利润同比下降9%。2005年，由于原油价格仍然高企，一季度公司业绩仍不理想，净利润同比下跌幅度为30%。

　　高军向《新财经》解释说：紫江企业的产品是有季节性的，而一季度正好是淡季，加上原材料价格的上涨，因此确实对公司带来压力。

　　“如果油价继续大幅上涨，产品毛利率有进一步下降的风险；如果油价保持稳定甚至下降，由于价格传导机制的作用，公司的毛利率将得到逐步提升。”邱伟说。

　　招商证券研究员李静指出，今年二季度以来，PET切片等原材料价格有所回落，公司原料成本压力减轻，预计2005年年内，原材料价格仍将保持较高水平。李静预测，紫江企业2005年、2006年每股收益分别为0.143元和0.186元。

　　紫江企业内部则表示了谨慎的乐观。高军说：“我们的客户都是百事可乐、可口可乐等大企业，并且我们的市场份额现在都在不断增长，通过努力可以消化原材料上涨的压力。”

　　改革的长期影响

　　能够让流通股股东满意、真正扭转市场人气的改革试点方案只有两种：一种是“好公司、好方案”，即行业前景好、未来成长性好的上市公司，推出有利于流通股股东的试点方案；另一种则是由具备市场代表性和行业代表性的大型公司。

　　上市以来，紫江企业的业绩一直稳健，先后入选上证50指数、上证180(资讯 行情 论坛)指数、沪深300(资讯 行情 论坛)统一指数，可以算得上是蓝筹股的代表。高军说：“公司在治理结构、经营运作等方面一直相当规范，符合证监会相关规定的要求。此外，公司股本结构清晰简单，非流通股占总股本的58.47%，第一大股东上海紫江(集团)有限公司持有占总股本36.83%的境内法人股，第二大股东 氏达投资(香港)有限公司持有占总股本21.30%的外资股。”

　　我国A股市场非流通股折价比例约为70%～80%，紫江企业的折价比例为34.05%，在不考虑非流通股上市导致股价变动的情形下，非流通股股东应向流通股股东支付对价比例为10送1.3～2.5股之间。另外，由于公司采用非流通股股东向流通股股东送股的方式，不存在股本扩张的摊薄效应，因而公司公布的方案对于流通股股东价值的增值效应为30%，即10送3方案下，现有流通股股价下限应为2.50×1.3＝3.25 元/股，上限应为2.90×1.3＝3.77元/股。“因此，从方案本身来看，虽谈不上是一个很满意的方案，但基本上还算合理。”国信证券分析师邱伟对《新财经》说。

　　无论是主动延长锁定期，还是限制股份出售的价格下限，紫江企业公布的方案，在一定程度上减缓了这部分股份流通给市场带来的压力，从而客观上也对流通股股东做出了一定的让步。紫江企业的目的，在于博取投资者的长期信任。

　　紫江企业的第七大流通股东——兴业可转债基金的经理杜昌勇认为，股权分置改革试点推出后，将为市场提供一些个股投资的机会。但大的市场机会还是需要有大公司出台有利于流通股股东的试点方案，才可能将这种投资机会激发出来。

　　紫江企业董秘高军认为，从公司治理结构来讲，流通股和非流通股的利益在全流通之后趋于一致，即今后股价下跌，大股东利益也将受损，因此，大股东不会作出不利于股价表现的决定，如恶意圈钱等。

　　“对于非流通股股东而言，解决股权分置的即期收益是零。但长期来看，还是有好处的。” 紫江企业董事长李 说。