解密紫江企业财富路线图 非流通股成本-5.25元

　　作者：孙欲晓 来源：中国经营报

　　相对于三一重工(资讯 行情 论坛)掌门人梁稳根而言，紫江企业(资讯 行情 论坛)(600210)的实际控制人沈雯在财技和公关手腕上都要略胜一筹。

　　可以说，梁稳根的“纸上富贵”实际上是丢城失地换来的，能否兑现、会否兑现仍有 诸多悬念。而通过全流通获得缓期市价减持权利的沈雯，才是真正意义上的全流通“首富”——第一个因为全流通而身价暴增的富豪。

　　没有悬念的博弈

　　自上市以来，紫江企业先后经历了6轮资本运作，分别是1999年IPO、2001年10配3股、2001年10转5.5股、2003年增发9500万股、2004年10转6股和2004年10转4股(见附表)。经过这一系列转增运作，非流通股从2.38亿股增加到了8.43亿股。需要注意的是，紫江企业的每一次转增，动用的都是资本公积而非盈余公积。而绝大部分资本公积都是来源于IPO、配股和增发中募集的股民的真金白银。这是一个不能忽视的事实。

　　紫江企业每年坚持派现，幅度从每股0.075元～0.3元不等。据测算，在考虑全部派现行为后，非流通股股东的成本目前约为-5.25元。

　　而流通股呢？历史上一次IPO(发行价格每股7.84元)、一次配股(每股16.5元)、一次增发(每股9.45元)，总计贡献募集资金19亿元，获得了5.95亿股，考虑获得三次转增的因素，目前的摊薄每股成本价格是3.32元；考虑到6年分红派息的因素，实际当前每股成本是2.93元。

　　6月2日，紫江企业停牌前最后一个交易日的收盘价为2.91元。

　　一方是每股2.93元的当前市价持股成本，另一方是负成本，这使得实际上双方目前的每股持仓成本价位相差了8.18元(2.93元＋5.25元)。显然，在非流通股股东和流通股股东一样有了流通权力后，大家就都遵循同样的增仓、减仓的游戏规则。而成本相差太悬殊，必然是一方已经血本无归的时候，另一方还有很大的套利空间。

　　在游戏刚刚开始的时候，结局已经昭然若揭。

　　文字游戏暗藏玄机

　　为了缓和市场的紧张气氛，三一重工大股东在调整对价方案的同时承诺，只有股价在保护价格以上连续维持五个交易日，大股东才能获得流通权，这实际上是一种利用市场规则矫正的办法，也使流通股股东对未来的全流通股价有了明确的走势预期。

　　而紫江企业同样也做出了一个承诺：非流通股股份自获得上市流通权之日起，在12个月内(2005年6月～2006年6月)不上市交易或者转让；满足上述条件后的12个月内(2006年6月～2007年6月)，只有当二级市场股票价格不低于2005年4月29日前30个交易日收盘价平均价格2.80元的110%(即二级市场价格不低于3.08元)时，才可以通过上海证券交易所挂牌交易出售公司股票。

　　然而实际上，这根本就是一个掩人耳目的“保护”股民承诺。不管2007年6月以后的市价有没有达到3.08元，大股东都将不再冻结任何股票！

　　根据测算可以得知，非流通股股东在给流通股股东送了1.79亿股后，流通股股东的实际持仓成本约为每股2.25元。这个成本价格和送股后的股价除权市价每股2.2元左右刚好吻合。也就是说，2005年6月的市价恰好也就是未来非流通股股东减持的起始价位。

　　而全流通方案实施之后，非流通股股东手里还有6.6亿股，持仓成本是每股-4.28元。非流通股股东和流通股股东的成本差距为6.53元(2.25＋4.28)，2007年7月后又没有冻结非流通股股东流通权的措施，如何让股价维持在2.2元以上呢？到时候股价会升还是会降呢？流通股股东从这个全流通方案中到底得到了什么？

　　沈雯的精明之处就在于大股东通过对场内流通股股东的10送3股并承诺两年内不减持，换取其对短期内股票价格上涨的预期，从而引导流通股股东在类别表决中投出赞成票，使全流通方案顺利通过股东大会，以获得两年后市价减持的权力。

　　而这种做法造成的最后股价跌到什么位置，是由市场决定的。但市价减持的权力，恰好是类别股东大会给的。

　　6年来，上市公司给各个关联企业提供了十多个亿的贷款担保、近六个亿的真金白银的关联收购和即将分拆去境外上市的最好的资产(紫东塑料，号称紫江企业的“利润奶牛”)。这一切，都发生在紫江企业大股东如“春雨润物”般的资本运作手法之中，至今没有被任何人质疑和察觉过。

　　紫江企业上市后眼花缭乱的资本运作记录，也无形中证明了另一个事实——资本运作使紫江企业的大股东们从上市公司挖到了大量的现金，并将通过股权分置改革继续挖到更多的现金。