资金链考验京东方

http://finance.sina.com.cn 2005年04月24日 11:13 经济观察报

　　本报记者杨兆清北京报道　　

　　4月8日，京东方000725、200725发布公告称，其TFC-LCD第五代液晶生产线获得7.4亿美元贷款。

　　这项由建设银行北京分行牵头、共9家银行组成的银团为京东方提供的总计7.4亿美元

贷款约合61亿元人民币。其中包括1.8亿美元3年期的流动资金贷款和5.6亿美元5年期的固定资产贷款，全部用于京东方TFT-LCD五代线的项目建设及其资金周转。

　　输赢的赌注都很大，但京东方显然必须一往无前。为了能在“第五代液晶生产俱乐部”里站稳脚跟，京东方再次加大筹码。然而，业内人士指出，京东方TFT-LCD项目的成功仍需解答后续发展资金和稳定规模量产两大问题。

　　输血与造血

　　3月初，京东方宣布与日本丸红株式会社签署战略合作协议，丸红出资1.6亿元人民币购买京东方投资发展有限公司(以下简称京东方投资)10%股份，成为京东方的战略投资者。京东方投资为上市公司京东方的第一大股东。

　　业内人士认为，京东方的两次融资动作再加上第一期投资的5亿美元，其总投资为12.49亿美元的第五代液晶生产线的资金已基本到位。

　　据了解，京东方第五代液晶生产线的第一期投资为5亿美元。其中包括全资韩国子公司BOE-Hydis的1.25亿美元，京东方自筹资金约 20亿元人民币，相关政府机构委托贷款或委托出资大约10亿元(3～5年后归还)。

　　此前，京东方该项目的资金链饱受业界质疑。京东方2004年第三季度的财报显示，虽然其净利润已达4.75亿元，同比增长69%，但其第三季度净利润亏损4622万元，营业利润也首次出现亏损。董事会的解释是受液晶循环(LCD Cycle，液晶循环即TFF-LCD行业的周期性波动)的影响所致。

　　海通证券资深分析师吴炯预计，京东方2005年仍会继续亏损。

　　在较早之前的2003年底，京东方的负债率一度高达74.28%。2004年1月，京东方获准增发31640万B股，募集资金净额人民币20.48亿元，但其负债率仍高达66%。

　　分析人士称，如此高的负债率仍能获得银团的贷款，不排除其中有政府斡旋的因素。TFT-LCD作为高技术含量的产业与芯片业一样受国家重点扶持，而京东方的TFT-LCD项目在北京市政府的产业规划中也占据重要地位。

　　赛迪顾问分析师陈林表示：“银团贷款对京东方来说是一把双刃剑。”京东方为获得银团贷款，几乎已经抵押上了全部“家当”。公告中透露，京东方除与9家银行签署《银团贷款协议》获得贷款外，还签署了《机器设备抵押协议》、《房地产抵押协议》以及《保险权益转让协议》等一系列协议，将全部房地产和机器设备以及“所有保险合同项下的全部权利和利益转让给贷款人”。

　　虽然第一条五代生产线的资金已经到位，但分析师对京东方的后续发展资金来源仍有忧虑。海通证券的吴炯称：“京东方目前的负债率比较高。其生产线产能扩张以及技术升级的后续投资，不能只靠银行的贷款。”

　　分析人士也指出，善于资本运作的京东方几乎已经把融资手段运用到了极致。

　　2004年下半年，京东方试图将韩国子公司的三条TFT-LCD生产线包装赴海外上市，计划筹资3亿-4亿美元。但证监会《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》中规定，上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的所属企业的净利润不得超过上市公司合并报表净利润的50%，而韩国子公司BOE-Hydis恰恰是上市公司50%以上的利润来源。

　　一位业内人士称，在外部输血后，关键要看京东方的造血能力。

　　赛迪顾问的陈林指出，如果2008年前不能收回投资，京东方将无法解决后续发展的资金问题去进行技术升级。

　　能否连跨两道坎？

　　融资之后，京东方面临的第二道坎将是实现稳定量产。

　　摆在京东方TFT-LCD面前的市场前景似乎一片光明。首先，在控股冠捷科技、结盟丸红之后，产业链已经打造完毕。早在2003年8月26日，京东方以10.5亿港元成为冠捷科技0903.HK第一大股东。去年年底冠捷科技收购飞利浦OEM显示器业务后，京东方将其在合资公司东方冠捷所持有的全部股权转入冠捷科技，以稳固其在冠捷科技的控股地位。

　　同时，在3月份与丸红的合作协议中则规定，丸红作为上游厂商向京东方提供生产TFT-LCD所需原材料及零部件产品信息。此外，丸红还将对上游重要原材料彩色滤光片项目及京东方第二条TFT-LCD生产线进行投资。

　　赛迪顾问的陈林分析说：“有冠捷科技(京东方控股企业)和飞利浦(关联企业)两大IT消费电子巨头作为下游厂商，京东方的销售将不成问题。”

　　其次，从液晶面板应用来看，第五代线仍有很大的市场空间。赛迪顾问提供的数据显示，笔记本去年全球出货量为4400万台，而液晶电视全球出货905.7万台，虽然增长率为200%，但出货量未突破业内此前预期的1000万台。陈林预计，在未来的3年内，液晶电视将放量增长，且25-35英寸仍将占市场主流。而在2009年前，19英寸液晶显示器将一直是热销产品。

　　业内人士称，在巨大的市场机遇面前，京东方只有实现稳定规模量产，才能在全球液晶市场的大蛋糕上分得自己的一块。

　　京东方内部人士称，第五代液晶生产线将在本月底实现量产。

　　而业内专家则提醒，液晶生产技术含量高，工艺流程复杂，要实现量产的稳定和合格率的提高都需要一定的时间。

　　中国光学光电子协会液晶分会秘书长孙政民分析说：“液晶生产对工艺流程的管理要求非常严格，涉及技术管理、质量管理、物流管理、人才管理等多个方面。国外液晶生产线通常要在量产一年后，才能实现高合格率的稳定量产。”

　　然而，留给京东方的时间并不多。有分析师预计，京东方能在2008年开始收回投资。但孙政民则认为，按10%的利润率来算，京东方无法在4年内收回投资。

　　此前，京东方内部人士表示，京东方决定在2009年前再兴建两条五代以上的液晶生产线。

　　如何快速制胜，同时又避免赌徒式的快速增长，保证高合格率及生产的稳定性，将成为京东方高层必须面对的首要问题。

　　同时，业内人士也指出，作为全球十多家第五代液晶生产线中起步最晚的京东方，仍无法摆脱液晶循环的影响。以前液晶面板的应用集中于笔记本，液晶循环时间跨度比较长，一般为两到三年一次。随着液晶显示器和液晶电视的大量普及，液晶循环周期缩短，降为一到两年一次。

　　始于去年7月份的全球液晶降价，让各大生产厂商利润都不同程度地下降。而京东方更是出现第三季度净利润亏损4622万元。海通证券的吴炯称：“由于看好液晶电视，三星等韩国厂商大量投资，低谷期将被拉长。我悲观地估计，将在今年第四季度开始出现回暖。”

　　海外已经投产的第六代液晶生产线也将对国内第五代生产线造成压力。业内人士分析，第六代液晶生产线适合切割32-37英寸屏幕，与第七代生产线相比则不够大，与第五代线相比又没有价格优势。但如果“地位尴尬”的第六代线也切割较小尺寸，则将对京东方等国内第五代线形成压力。

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