对百联估值进行多向对比 补跌20%不夸张

　　

图：百联集团在一次交易会上形象展示。photocome供图

　　第一百货(资讯 行情 论坛)(600631)吸收合并华联商厦(资讯 行情 论坛)(600632)后设立的百联股份(600631)明天就要复牌了，股价怎样定位引人注目。

　　将下跌20%？

　　第一百货停牌时，上证指数(资讯 行情 论坛)处于1777.52点的年内高位，而本周三收 盘上证指数只有1359.13点，大盘整体下跌幅度超过20%。由于百联股份复牌第一天不设涨跌幅限制，有市场人士认为，百联股份复牌后，补跌效应将使第一百货股价在停牌前的收市价9.27元的基础上下跌20%左右。这种说法是否有道理呢？

　　从上半年暂停上市下半年恢复上市的几只股票看，大多数是存在这种补跌效应，比如*ST秋林(资讯 行情 论坛)(600891)恢复上市首日跌幅达29.1%；*ST滨能(资讯 行情 论坛)(000695)首日跌幅也有29%。但是也有个别公司例外，比如*ST重汽(资讯 行情 论坛)(000951)，恢复上市首日仅下跌3.85%，而且接下来很快就收复失地，并对年内高点发起冲击。实际上，在第一百货停牌期间，尽管指数跌幅超过20%，仍然有95只A股是上涨的。因此百联股份恢复上市是否会补跌，关键还是要看对百联股份的估值定位。

　　与第一百货多有不同

　　首先是规模的扩大。合并后的百联股份总资产高达59.71亿元，净资产为32.29亿元，主营业务收入为41.65亿元，其资产规模、经营规模稳居沪深两市商业股中第一名，是当之无愧的商业航母。既可以消除一百、华联之间的激烈竞争，又可以更好地与其他企业竞争，体现规模效应。

　　其次，业绩基本保持原有水平，并有可能获得提高。第一百货上半年每股收益0.089元，合并华联商厦后折算为0.067元。不过，今天百联股份已经正式提出与控股股东百联集团进行资产置换，置入东方商厦的100%股权。资料显示，2004年1-6月，东方商厦净利润2909万元，并入百联股份的话，百联股份上半年的每股收益可达0.095元，略高于第一百货原来的水平。该公司今天还提出了一些新的投资方案，但暂时看不出对提高该公司的盈利能力有多大作用。不过，第一百货原来的所得税税率为33%，新设立的百联股份将申请15%的所得税优惠税率，若申请成功，则百联股份净利润及每股收益将有较大幅度的提高。

　　第三，存在潜在的并购机会。百联股份的控股股东百联集团承诺，将致力于提高上市公司的整体实力和竞争能力，友谊股份(资讯 行情 论坛)、华联超市(资讯 行情 论坛)等优质资产将先后注入百联股份。

　　总体来看，应该说第一百货变成百联股份后，规模实力将大大增强，不过盈利能力的提高相当有限。

　　补跌20%不夸张

　　对百联股份进行估值还要进行横向对比。

　　目前与百联股份同类的商业板块上市公司中，规模较大且业绩尚可的友谊股份、豫园商城(资讯 行情 论坛)的市盈率水平分别为24.9倍和41.2倍；业绩较好的大商股份(资讯 行情 论坛)市盈率只有17.6倍；一些有收购题材的百货股，比如南京新百(资讯 行情 论坛)、大厦股份(资讯 行情 论坛)的市盈率分别为41.8倍和18.7倍……

　　百联股份总股本11亿股，流通股3.26亿股，与该股股本较为接近的大盘股，除了个别亏损股之外，市盈率水平在6-58倍之间，剔除少数特别高和特别低的，多数在20-25倍之间，平均水平大约是25倍左右。

　　从横向对比的角度看，百联股份的合理定位大约在25倍左右，也就是4.75元左右。即使考虑整体上市、绝对价位等因素，估计也就能定位在6元左右。不过考虑到历史成本的因素，该股不太可能一下子跌到这个价位，但是复牌首日的补跌估计是难免的，补跌20%并不夸张。

　　值得一提的是，百联股份可以说是商业板块名副其实的龙头老大，如果复牌上市后的市场表现不好，可能会对商业股产生较大的负面影响。

　　本报记者　武斌