董冰清

　　融资融券推出已有3年，融资买入和融券卖出指标备受关注，它们都有哪些特征呢？

　　特征一：融资买入额变动与沪深300指数变动基本同步

　　中原证券的研究表明，以2010年5月至2011年3月的数据为样本，沪深300指数与融资余额的相关性一般，但与日融资买入额及日融资偿还额的相关性系数则非常高，分别达到0.86和0.8。

　　并且，计算日融资买入额和沪深300指数提前一天以及滞后一天的相关系数，发现还是当天的相关系数最高，说明融资买入额变动与沪深300指数变动基本同步。

　　此外，日新增融资额(日融资买入额-日融资偿还额)也体现出与指数的高度正相关性。

　　特征二：融资买入力度、融券卖出力度与指数表现负相关且领先

　　海通证券研究则显示，余额融资买入力度(融资余额/日交易额)、余额融券卖出力度(融券余额/日交易额)与指数表现出高度的负相关性。

　　基于学者对美国和中国台湾市场的研究，在市场的总体交易中，融券卖空者都呈现出趋势交易者的特征。他们在市场上升的时候会减少做空量，在市场下跌时会增加做空量；而融资买入者则是反向交易者，在市场上升时担忧下跌，买入量减少；在市场下跌时则反过来觉得市场会上涨，从而买入量增加。

　　无论是融券卖空者还是融资买入者，总结起来都是在市场上升时减少卖空/买入量，也就是卖空/买入力量变弱；在市场下降时则增多卖空/买入量，即卖空/买入力量变强。因此，卖空/买入力度与指数呈现负相关，其归根到底是预期使然，这一指标会略微地领先于大盘。

　　我国自2010年以来的融资融券交易基本也符合这一规律：期间融资买入力度(期间融资买入金额/交易额)与指数表现负相关，相关系数达到-0.66；期间融券卖出力度(期间融券卖出金额/交易额)与指数表现相关系数达到-0.7。

　　特征三：市场分歧加大时，融资融券交易下降

　　当市场的多空意见不明确时，融资融券的交易量也会进入一个犹豫期。

　　如本周，大盘在2300点上方多空分歧加大。从3月25日到3月28日，深交所融资买入额从31.02亿缓慢增加为31.79亿；融券卖出股数从9581万降为6921万，变动幅度分别为2.5%和27.8%。

　　而对比去年12月4日到12月11日单边上涨行情的一周，融资买入额从8.93亿飙升为13.22亿，上升48%；融券卖出股数则从8588万下降为6100万，降幅29.0%，两融成交相当活跃。

　　特征四：融资买入额对标的股短线影响较小，中长期影响大

　　融资买入意味着看好一只股票，那么是否融资买入额越高的股票收益也会越高？

　　中原证券发现，从绝对收益看，标的股中在所有统计期内能获得正收益的股票超过50%，且统计期越长，能获得正收益的股票数量占比越高，最高接近70%。这意味着融资买入额对标的股短线影响较小，但从中长期看收益不错。

　　不过，并不是所有股票都能获得超越大盘的收益。相对沪深300，在所有统计期内，能够战胜指数的股票不到50%。

　　特征五：最爱金融股

　　不仅融资融券交易本身存在鲜明的特点，参与其中的交易群体也体现出明显的偏好性。

　　截至3月28日，在这三年融资融券余额最高的10个证券中，除了华泰柏瑞沪深300ETF，其余9个股票中有7个是金融股，充分说明金融股是两融交易者最关注的对象，当然这和标的股中金融股占比较多也有关系。

　　从多空力量来看，金融股目前还是融资买入占上风。截至3月28日，这7个金融股的融资余额总额为261.5亿元，融券余额为4.4亿元。

　　值得注意的是，3月28日，银行股集体大跌，民生银行创出三年来最多的单日卖出纪录，该日共被融券卖出2009万股。

　　但被巨量卖空的同时，银行股的融资额也纷纷创下近日新高。其中民生银行当日融资买入额5.14亿元；而3月28日跌停的兴业银行则更是被融资买入8.55亿元。多空双方在银行股这个他们最热衷的标的上依然争得难解难分。

　　除了金融，石油化工、煤炭、食品饮料、有色金属和建筑行业的融资融券标的券流通市值在行业整体流通市值中的占比也居于前列。

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