缥缈

　　“转融通”就要来了。

　　2012年7月16日，转融通试点工作进行第三次全系统联网测试。包括券商、证金公司等参与转融通业务试点的25家相关单位参加了测试。这次测试，被称为“转融通”启动的最终测试，模拟转融通业务的交易运行流程，以及系统的安全承载能力。至此，转融通业务的推出在望，受此消息的影响，当天券商板块集体大涨，盘中最高涨幅接近5%，收盘接近3%。

　　所谓转融通业务，是指由银行、基金和保险公司等金融机构统一提供资金和证券，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券来源，证券公司则作为交易中介将这些资金和证券提供给广大愿意利用融资融券扩张投资杠杆的信用交易客户——大体上相当于海外市场中的“再做(市)品种”。

　　转融通包括转融券业务和转融资业务两个部分。在海外市场，转融通制度比较普遍，券商(做市商：Market Maker，MM)在融券业务中充当中介角色。

　　转融通业务的推出，对于未来的市场，将产生较大的影响。

　　首先，转融通的推出，有利于“盘活”现货市场中的大量的“被沉淀资产”，有利于增进市场的流通规模，活跃可交易资源的市场交易。

　　更重要的是，转融通进入实盘之后，就有可能突破目前中国证券市场的价格形成机制中的、非常单一的“拍卖制”，形成一种全新的、市场化的“交割制”的价格体系。

　　而此前，仅仅依靠股票现货的大宗交易报价，任何“交割制”的价格，均很难影响到股票与各种证券化产品在二级市场的交易价格(在大宗交易平台上，买卖双方的交易价，与现货之间的差价，出现10%左右的大贴水或大升水，几乎每天都发生)。

　　其次，转融通是融券产品的充分的供给者。

　　通过转融通，不做实际交割，不发生股票控制权的易手，也能实时量化股票(或ETFs以及LOFs)的市场价值(在融出价格与融入价格之间“套利”的交易者，通过放大交易杠杆的方式，增大交易者的风险与收益)。

　　转融通的另外一个益处，是可以通过人为地“锁定”部分可交易产品(比如股票现货)的数量，寻求股票(指数)现货与期指之间的“期现套利”“套期保值”；其中的风险确实会有，但是，对于现行的证券市场的交易体制和交易系统而言，长线风险的降低，特别是道德风险的降低(机构通常可以利用自身的资金优势和信息优势，从市场的系统内部利益出发，进而操纵整个市场)，也是显而易见的。

　　其三，转融通的推出，为融资融券、信用交易、大宗交易提供了更为坚实、有效的交易平台。

　　通过信用交易，提升市场的整体效率，提升交易系统的阿尔法值(α值)；让市场能够筛选出真正具备长线投资价值的企业，筛选出真正优秀的职业投资者(证券投资的绩效收益指标，来自两部分：贝塔值(β值)，即跟随市场上涨，反映一般的回报指标；阿尔法值(α值)，反映超越市场的收益。)

　　改革多年，市场在不断地进步，对于市场，真正的要义在于“信用”的建立。我相信，转融通测试完成，并且真正进入交易系统之后，就相当于一块试金石。大家很少体会得到，“不要说大话；不要仗势欺人；有胆进来赌一把”——这虽然都是最简单的道理，但对于股市来说，会有多么重要。

　　其四，培育一批长线的空头趋势交易者，也是资本市场健康发展的量化指标之一(空头也是市场建设者的重要组成之一)。

　　转融通的推进，还能保证普通投资者也能通过“卖出”获利。

　　考虑到中国股市，其利益倾向，始终偏向于“卖方”，不利于“买方”，那么，“不买也能卖”，就是普通投资者也必须享有的基本权利。

　　股市是一个复杂的交易系统，同时也是利益系统；种瓜的说瓜好，种枣的说枣好，理所当然；必须有人愿意拿钱来“赌”，只有用风险来“话事儿”，那才证明他是“认真”的；从这个意义上说，高风险的双向交易，杠杆化产品，将会淘汰“弱者”，我们必须让现在这种“乌龟打架”的股市，转为“生龙活虎”的股市——不管有没有(牛市)行情，也能“不等不靠”，进退自如。

　　当然了，对于股票市场，有一个最为基本的交易原理，大家必须有一定的体会，这就是股票本身，是没有“当下的”价值的(否则，只要进场，就能赢利的事情，就会天天发生)。

　　股票这个东西，其本质，是定价未来的某一个时间段内，将会发生的收益(或盈余)。既然是未来(可能是非常、非常久远的未来！)的收益的机会，当然就有风险，而且风险度相当高。

　　问题在于，未来如果是“真的”会好，那就应当投资于实体经济；正因为我们对于未来并不乐观，或不确定，所以我们才会如此地看重股票市场的“价值发现”的功能；这是一个相当明显的、非客观主义方面的悖论。

　　事实上，对于未来的任何预期，并不总是符合金融学理论中的理性假设(交易者的交易行为，存在极高的趋同度的时候，市场的风险系数最大，转势的可能性最高)。

　　以个人的立场，我对转融通，是有所期待的。我相信未来一定会比现在要好一些；但并没有“好”到可以无视经济周期的“景气”与否，“闭着眼睛”用手一抓，就能“大把获利”的那种程度。

　　对于未来，我们可能永远都很乐观，但这并不等于只赚不亏，并不等于我们无力改变当下A股作为“卖方市场”的基本事实。

　　我们的股市，远到中国石油，近到中信重工，素有“一买就套”的光荣传统；将来就会好了——因为“转融通”就快来了，“一买就套”的历史，会转为“一卖就套”吗？

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