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　　报告作者：黄秋菡撰写日期：2009-08-07

　　公司收入以经纪业务和自营为主，波动性较大。其中，06、07年自营占总收入的比重分别为55.51%和47.17%，是第一大收入来源。在08年股市大跌的情况下，公司自营亏损2.03亿，也造成营业收入大幅下挫。

　　经纪业务市场份额十名左右，佣金率略有下降。公司共有营业网点94家，其中，证券营业部79家，证券服务部15家，主要分布在长三角、珠三角和环渤海等经济发达地区，市场份额一直保持在3%左右，具有一定的市场竞争力。过去三年的交易佣金率一直保持在0.12%，相对平稳。09年上半年，公司佣金率下降至0.11%，主要是行业竞争加剧，整个行业佣金率均有较大幅度的下降。

　　投行实力居前列，资管具有领先优势。公司2008年总承销621.15亿，其中，股票承销金额483.65亿，股票承销的市场份额4.38%，股票承销金额排券商第9名。公司在集合理财产品上具有先发优势，05年开始发行国内第一只集合理财产品至今，资管规模由9亿增加至50亿，市场占有率11%，位居业内第三。

　　在股基权日均交易额2200亿的中性假设下，公司09-11年摊薄后每股收益分别为0.78、0.88和0.94元。参考已上市券商的PE估值，公司合理的价格区间在23.4元至27.4元，较21.08元的发行价有11.1-29.98%的溢价。

　　投资策略：考虑到公司作为今年第二只IPO的券商股，具有一定的稀缺性，结合近期新股上市均出现了较大涨幅，我们判断公司上市首日涨幅可能会超过100%。此外，公司相对中信、海通等券商来说，流通盘占比较小，一定程度上也将支撑溢价。 在交易量放大、IPO开闸、创新业务放行等行业利好的带动下，公司股价或有积极表现，给予公司“增持”的投资评级。

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