报告作者：陈振志、茅炜、李伟奇撰写日期：2009-07-30

　　公司是创新类和AA级的全国性券商。目前，国内的AAA级券商仍然空缺，公司是国内仅有的9家AA级券商之一。这说明公司的风控能力、运营效率和盈利能力在行业中的表现较为出色，也充分受到监管层的肯定，未来在开展新业务和申请新牌照方面将会在一定程度上能享受政策的扶持。

　　集团优势和品牌优势突出。公司大股东光大集团是涉足商业银行、投资银行、资产管理、直接投资、证券及保险等领域的金融控股集团。我们认为，作为光大集团布局证券业的一个重要棋子，公司未来有望在品牌资源、客户资源、营销渠道和跨地域经营等方面更多地享受到集团协同效应带来的好处。

　　经纪业务效率行业领先。在部均市场份额方面，公司08年的部均市场份额为0.039%，在目前的上市券商中略低于中信证券的0.043%，但是高于海通证券的0.037%。公司08年的部均交易额约为298.6亿元，大幅高于行业平均水平。与此同时，虽然公司的净佣金率水平在上市券商中处于较低的水平，但是佣金率表现得较为坚挺。

　　自营操作灵活多变。从07年和08年的自营操作情况来看，公司的自营操作表现出一种收放自如，灵活多变的风格。结合今年的市场环境，我们认为公司今年自营业绩出现惊喜的可能性依然存在。

　　预计09年每股收益0.74元。我们假设公司发行5.2亿股，公司在发行后的总股本增加至34.18亿股。我们预计公司09年和10年的EPS分别为0.74元和0.85元。

　　公司股价的合理区间为19.98元-23.68元。我们认为在目前的上市券商中，从各项业务指标的接近程度来看，与光大证券最为可比的是海通证券。海通证券目前股价对应的PE为35倍。为了进一步增加估值的谨慎性，我们把海通证券中期业绩快报中公布的0.3元EPS简单年化成全年的0.6元，目前股价对应的PE为30倍。综合考虑上述各因素，我们认为光大证券09年可以享受27倍-32倍的PE。因此，我们认为光大证券的合理价格为19.98元-23.68元。

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