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　　报告作者：郝飞飞撰写日期：2009-07-22

　　公司是国内最大的建筑房地产综合企业。公司是中国最大的建筑房地产综合企业集团，是中国建筑业唯一拥有房建、市政、公路三类特级总承包资质的企业，拥有可开发土地储备面积约3100万平米，是中国土地储备面积最大的公司之一。

　　建筑行业正处在最好的发展时期。在国内经济稳定发展的背景下，固定资产投资和建筑业总产值持续增长，基础设施建设和城镇化发展两大行业驱动力量依旧强劲。09年以来，铁路、公路建设投资增长达到150%和40%；房地产投资触底回升。

　　中海地产和中建地产是公司利润的主要来源。中国海外以在一、二线城市以及港澳地区开发高中档住宅为主。截止08年底，中海地产的土地储备达到2373万平米；09年上半，公司实现销售额增长66.1%、销售面积增长92.43%。中建地产主要从事二线城市周边地区和三、四线城市中低档住宅的开发业务，拥有土地储备1054万平米。

　　公司估值。09年，公司建筑业务的EPS为0.0714元，我们给予该部分20-15倍市盈率，对应价值为1.428元-1.785元；房地产开发业务的EPS为0.0835元，我们给予该部分27-32倍市盈率，对应价值为2.255元-2.672元。综合建筑和房地产业务，按照09年业绩估算，我们认为公司的合理价值区间为3.68-4.46元，对应市盈率为24-29倍。

　　主要风险因素。(1)房地产市场持续低迷，房建收入和房地产销售低于预期。(2)海外承包工程面临违约风险和汇率风险。

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