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　　报告作者：张英、陈建刚、李伟奇撰写日期：2009-07-17

　　基本面改善如期而至：我们预计2季度经济恢复下公司资产质量改善显著；2季度启动的商贷通业务发展势头良好、有望成为公司新的增长点。资产质量与基本面预期修正正是我们前期推荐公司的主要逻辑所在，目前看预期正在逐步落实。

　　资产质量改善显著：公司较好的审贷分离的风控体系以及直接向董事会汇报的专业稽核检查体系，这两点决定了在信贷风险暴露上是更为彻底的。经济复苏与房地产市场回暖带来公司不良贷款的改善，我们预计2季度公司从关注类贷款到不良贷款都将会明显向好。

　　海通股权的高价处置、资产质量的改善、贷款的快速增长等一系列的改变使得我们对公司业绩增长的信心提升。09年业绩对10年的平滑作用，以及年底前H股的顺利发行带来的规模增长潜力，都能帮助公司10年实现2位数的稳定增长。

　　盈利预测与投资建议：我们上调公司09-10年EPS至是0.59/0.68元(未考虑H股发行摊薄)，上调幅度分别为3.2%、16.9%，同比增长40.4%/15.3%，原因是上调10年的息差假设和下调10年的不良新生成率假设。目前股价对应13.8x09PE/12.0x10PE，目标价由原来的8.64元上调至10.20元，对应09/10年17.3x09PE/15.0x10PE，维持“买入”评级。

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