报告作者：赵雪芹撰写日期：2009-07-03

　　奥特莱斯促公司外延扩张。公司外延扩张坚持低成本、低风险原则，目前在长沙市外的扩张主要以管理输出模式为主，如果管理门店经营良好，再考虑收购自营。预计未来一段时间公司外延扩张将主要依靠Outlets主题购物公园，其建筑而积约为10万平米，位于长株潭城市群的核心地段，距离长沙、株洲、湘潭均只需要30分钟车程，预计可在2010年试营业。

　　风险因素:公司门店改造效果低于预期，使内生增长放缓。春天百货长沙店自有产权获得和面积扩建进展具有不确定性。奥特莱斯培育期超预期。

　　盈利预测、估值及投资建议:我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.80/1.00/1.36元，以09年为基期的未来3年复合增长率为30.40%。PE估值20.80元，DCF估值19.61元，RNAV估值12.92元，我们认为公司二级市场的合理价值区间为19.61-20.80元。考虑到发行折价20%，建议询价区间16.34-17.33元。

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