报告作者：邓红梅、彭倩撰写日期：2009-06-16

　　近期收入增长率仍然较低，中西部地区收入增幅要高于东部。由于08年雪灾和春节的影响，09年前2个月，多数道路收入有较大幅度的增长。而09年3、4月，高速公路的通行费收入增速依然较低，且大多数路段依然是负增长的状态。从车型结构看，货车车流量下滑，是收入下滑的主因。09年一季度，各路段收入有明显的区域性特征，即中西部地区收入增长的幅度要明显高于东部地区。这一区域特征，与各地区工业增加值和固定资产投资增长率比较匹配。我们认为，因为外需的萎缩，导致外向型经济占比较高的东部地区受到的影响比较大，使得其车流量下降的幅度较明显。

　　未来几个月中西部地区车流量可能先于东部恢复增长，如果外需恢复东部地区反弹力度较大。根据安信证券宏观研究部门的观点，尽管外需和出口仍面临较大压力，但在私人部门消费回暖以及经济刺激措施逐渐起效的共同推动下，国内经济最差的时刻已经过去，制造业活动可能正在恢复中。因此我们判断，随着经济的回暖，未来的6-12个月，主要高速公路车流量和通行费收入有望触底回升。由于内需的回升较为明确，而外需的回升可能尚需时日，我们判断中西部路段车流量的恢复将先于于东部地区。东部地区经济发达，道路的车流量高于中西部地区，因此东部地区公司的盈利能力高于中西部地区，其估值也要高于中部地区的公司。由于东部地区车流量下降的幅度较大，相对于中部地区的估值溢价正在收窄。如果外需恢复，东部地区公司车流量可能有较大程度的恢复，其盈利和估值反弹的力度较大。

　　长期成长空间有限，估值溢价较低，是较好的防御性品种。在“十五”规划中，大规模的公路建设，使得各地的路网纷纷贯通，整个高速公路有较大的成长空间，因此市场给予高速公路的估值也较高。但是，目前公路面临着公路、铁路的风流风险，长期成长空间有限，其估值溢价也不断降低。在整个交运板块中，公路对交运的估值也在逐渐的下滑。因公路公司受经济减速的影响较小，盈利比较稳定，历年保持比较高的分红比例，因此公路股票是一种比较好的防御性品种。

　　行业“同步大市－A”，建议阶段性关注中西部地区车流量的恢复和东部地区的反弹。根据安信策略小组的观点，09年下半年转向盈利和估值双重驱动的公司。高速公路成长空间有限，因此给予“同步大市－A”投资评级。考虑到未来的几个月，中西部地区车流量先于东部地区恢复，建议未来的3到4个月，可关注中西部地区的公司。如果外需有明确的恢复，东部地区公司在盈利和估值上，具有比较大的增长空间。外需的恢复，可能发生在3季度到4季度，因此建议此时可关注东部地区的公司。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。