报告作者：--撰写日期：2009-04-07

　　货币当局——SDR作为超主权储备货币尚不具备公平性和代表性：2月份人民币实际有效汇率大幅升值约7%，根据IMF公布的数据，我们初步测算1季度国内外汇储备季度环比将会结束下滑的态势保持小幅增长；上周G20峰会落幕，其中较为引人注目的成果是大幅增加IMF特别提款权(SDR)规模2500亿美元，而关于建立超主权国际储备货币问题，由于没有详细的提议内容，拟于9月美国纽约召开的下次峰会中讨论。

　　从SDR的美元价值不断走低看，由于其组成的货币篮子仍主要由四个发达经济体的货币所构成，因此目前SDR作为超主权货币仍难以体现新兴经济体在全球经济和贸易结构中的代表性，同时也会加剧发达国家经济动荡对全球经济的影响。加快人民币的国际化进程，使其成为SDR的篮子货币之一，才能使得SDR作为未来的超主权储备货币更具有公平性和代表性。

　　债券市场——政策性金融债收益率全面上行：上周3个月期限央票发行利率继续持平；中债指数普跌，除短融外其它债券资产均录得负收益；国债收益率曲线陡峭化，7年和2年长短期利差升10BP，政策性金融债收益率全面上行，金融债与国债利差以及AAA级企业债与国债利差继续扩大，A级短融与央票利差继续大幅下挫；现券交易小幅回落，流动性充裕致货币市场利率继续小幅下行。

　　一周展望——供给增加需求下滑，债市调整将延续：我们测算2月份金融机构超储率继续下滑，在经历信贷高增长后，银行体系流动性将经受考验，为保持流动性充裕未来央行存款准备金率仍存下调空间；上周财政部公布了2季度国债发行计划，2季度16期记账式国债的总发行规模较1季度供给冲击明显，我们认为长债供给的大幅增长将进一步支持2季度国债收益率曲线的陡峭化，流动性充裕使得国债短端收益率上行的空间依然不大。

　　3月份商业银行新增债券投资连续2个月大幅增长，成为3月份债市的唯一做多主力，保险机构需求萎缩，而基金是3月份债市最大卖空机构。2季度在信贷投放逐步回落和资金充裕面不改的情况下，商业银行的债券配置需求依然可期，在经济逐步复苏、收益率风险加大和股市的投资机遇增加的背景下，我们认为2季度保险机构和基金公司的债券配置需求不容乐观。

　　建议机构采取组合久期在3－5低于基准水平的子弹式组合，以配置主体评级为A+的短融和AA的企业债等中低等级的信用债为主。

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