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　　报告作者：邓红梅、彭倩撰写日期：2009-04-08

　　经济减速对前2个月高速公路的车流量和收入影响仍较明显。考察主要高速路段前两个月累计日均通行费收入表明：与08年相比，东部区域的大多数路段前两个月累计日均通行费收入和车流量仍有所下滑，而中西部区域的路段前2个月日均通行费收入和车流量则出现较大上涨，我们认为，东部与中西部如此大的差异，主要是外需的疲弱对东部的影响比较大，以及去年雪灾中部区域基数较低所致。而从07-09前两个月的复合增长率看。东部区域的大多数路段的车流量仍然是下滑的，中部区域路段的车流量则略有增长。通过具体路段的车型结构分析，我们认为，中部区域通行费收入的增长，主要是客运车流量增长所致，货运车流量仍然处于下滑的趋势。其中，比较特殊的是位于湖北省的汉宜、武黄货运车流量有10%左右的复合增长，我们推测可能与大规模的固定资产投资以及基础设施建设有关。

　　高速公路车流量有望触底回升，中西部路段恢复将快于东部地区。去年3季度开始，受宏观经济减速影响，主要高速公路车流量和通行费收入增速出现系统性的下滑。目前，我们观察到在国家一系列经济刺激政策下，一些消费需求已经出现回升。而根据安信证券宏观研究部门的观点，尽管外需和出口仍面临较大压力，但在私人部门消费回暖以及经济刺激措施逐渐起效的共同推动下，国内经济最差的时刻已经过去。受此影响，我们判断未来6-12个月，主要高速公路车流量和通行费收入有望触底回升。其中由于内需的回升较为明确，而外需的回升可能尚需时日，我们判断中西部路段恢复将快于东部地区。

　　08年高速公路的盈利能力有所下滑，预计赣粤、楚天09年一季度业绩相对较好。在重点公司中，已经公布08年年报的有赣粤高速、宁沪高速、山东高速。赣粤高速08年公路业务的业绩与07年基本持平，宁沪高速、山东高速公路业务的盈利能力较07年小幅下滑。年初的雪灾以及08年3季度以后的经济减速，是这些公司盈利不佳的主要原因。因去年雪灾的影响，基数较小，我们预计楚天高速一季度业绩较好。赣粤高速去年基数较低，但是公司旗下资产货车比重较高，受经济的影响，预计货车下降的幅度较大，其一季度的收入和业绩可能与去年持平或略有增长。

　　良好的防御性配置品种，重点关注品种为赣粤、楚天、宁沪。08年11月以来，高速公路整体表现显著落后于沪深指数。根据安信策略研究门门的观点，扣除银行后沪深300动态市盈率为25倍以上(TTM)，考虑到目前主要高速公路公司动态PE仅为15倍(甚至以下)，我们认为高速公路可以作为防御性配置品种。暂时维持高速公路行业“领先大市－A”投资评级。考虑到中部区域的公司一季度的业绩比较好，而且这些路段的车流量处于恢复的阶段，而宁沪高速面临的负面因素正在消除中，我们建议重点关注赣粤高速、楚天高速、宁沪高速。

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