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　　报告作者：倪文昊 撰写日期：2009-03-25

　　2008年，公司增长势头在医药行业中脱颖而出：销售收入达到4.01亿元，同比增长38.65%；归属于上市公司股东净利润达到6183万元，同比增长63.26%。实现销售收入与利润同步大幅增长的良好局面；

　　去年，实现高成长的原因包括：公司最大的产品制氧机增长80%以上；费用控制能力进一步加强；所得税率下调有力拉动净利润增长。

　　医用供氧系列：预计2009年制氧机将继续保持35%以上的增长速度；整个业务单元未来3年销售收入复合增长率将达到：29.8%；销售毛利复合增长率将达到：33.2%；

　　康复护理系列：预计2009年该业务单元最大产品——轮椅销售收入将增长35%左右；整个业务单元未来3年销售收入复合增长率将达到：26.1%；销售毛利复合增长率将达到：27.3%；

　　新产品系列：预计高频X射线机2009年销售收入将达到7000万元，毛利率在30%左右；X射线机和体温计两个新产品将在2009年为公司贡献毛利2800万元，占当年毛利总额的15.5%；

　　预计，公司销售收入、净利润3年复合增长率为：30.9%和34.5%；EPS分别为：0.88元、1.18元、1.47元，动态PE为：32.98X、24.6X、19.75X。

　　公司治理结构合理，核心竞争力突出，内部控制能力卓越，为国内最优秀的医疗器械生产企业之一；且未来几年，将明显受益于医改带动的国内医疗器械需求上升，及由人均可支配收入增长与人口老龄化趋势两大因素引发的健保产品消费升级。自我们推荐以来，鱼跃医疗股价涨幅巨大，目前2009年动态PE已经达到33倍，与医药板块整体27倍左右水平相比，溢价已经比较充分反应了公司的高成长性，近期股价上升空间不大。有鉴于此，我们将评级下调为“谨慎增持”。

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