报告作者：周萌撰写日期：2008-12-17

　　公路业务量难逃经济周期影响。2008年全国公路的业务量情况就体现了与宏观经济极强的相关性，上半年自然增长快速而下半年则增速放缓。我们预计2009年全国货物、旅客周转量增速分别为12.5%和8%。下半年各上市公司所辖路段的车流量也显示出了与宏观经济一样的下滑趋势，部分路段甚至出现了负增长。珠三角的高速公路成为行业内的“重灾区”，增长普遍低于行业平均水平，09年也难有改观。

　　公路行业仍然具有防御性。虽然没有了业绩高速增长的基础，我们认为公路行业目前仍然具有防御性，主要体现在业绩稳定性和分红丰厚两个方面。从历史数据来看，公路业务量的增长也会放缓但是程度较小，收费水平也呈现刚性；在没有大规模扩建、收购计划的情况下，成本费用相对固定；因此净利润增长稳定，弹性较小。现金流充沛公路公司历史上也持续了高分红政策，分红比例和股息率都高于其他行业。

　　燃油税对公路行业影响中性。燃油税政策终于出台，从政策本身鼓励节能环保的主旨来说，对省油高效的高速公路是利好的。此次方案征税幅度低于预期，且采用从量征收，六项费用的取消使得消费者的使用成本比征税前还有一定程度的下降，有利于车流量尤其是小排量汽车和重卡的增长。二级公路取消收费后对车流的吸引力会有所提升，但是不可能形成威胁高速公路的竞争优势。

　　给予行业“看好”评级，重点推荐赣粤高速、宁沪高速。目前整个公路行业的09年平均PE和PB估值水平分别为11倍和1.9倍，股息率5%以上，具有一定安全边际。4万亿投资的经济刺激政策很有可能会拉动公路车流量、尤其是货车流量的恢复增长，年初受雪灾影响的公司09年一季报正增长的概率也比较大。因此从较短的投资周期来看，我们维持公路行业“看好”的评级，重点推荐估值较低、一季报增长概率较高的赣粤高速和分红较高、一季报增长概率较高的宁沪高速。

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